华天科技业绩快报点评:业绩符合预期,指纹识别弹性大

事件:

    2月25日晚间华天科技发布公告:

    2014年公司实现营业收入33亿元,同比增长35.07%;营业利润2.82亿元,同比增长48.93%;利润总额3.48亿元,同比增长53.61%,归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长49.62%;基本每股收益同比增长46.17%。

    点评:

    业绩符合预期

    公司在三季报中曾预计全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为30%-60%,我们之前的盈利预测是增长50%左右,此次业绩快报显示实际增长49.62%,符合市场及我们的预期。今年的高速增长主要是由于前次募投项目产能释放(2013年发行可转债),另外昆山子公司并表也贡献了一定业绩。

    新产品处于投入期

    公司过去在FC尤其是bumping等高端产品方面与长电等相比有一定差距,目前也在积极布局之中,西安子公司FC产品线、昆山子公司bumping产品线都在按计划实施,通过收购FCI解决专利问题,公司已发布新的定增预案,拟募集资金20亿元,主要用于天水、西安及昆山厂区的扩产、研发及产业化项目,特别是在上述高端产品方面投入较大,而新产品的市场拓展还需经历客户认证的过程,因此短期的业绩增速不一定能保持去年这么高的水平。

    指纹识别弹性大

    公司的指纹识别产品已小批量生产,从指纹识别芯片到指纹识别模组,需要经过WLCSP封装、SIP封装、以及模组组装等工序,公司是国内难得的具有全套一站式加工能力的企业,将充分受益于指纹识别产品渗透率快速提升的过程。2013年苹果以外的智能手机销量约10亿部,假设30%配置国产指纹识别产品,达3亿部,如果WLCSP和SIP封装每颗加工费5元计算,毛利达15亿人民币。华天在指纹识别芯片封装和模组组装方面具有较大优势,如果国产指纹识别芯片在技术和生产工艺方面进一步成熟,将对公司业绩带来很大弹性。

    经营稳健、估值偏低、弹性很大、继续推荐

    如前所述,暂不考虑指纹识别产品的放量,由于近期公司在高端产品上的投入较大,而客户认证又需要时间,因此预计短期的业绩增速会低于去年,但企业的发展是不断的投入-收获-再投入的波动式上升的过程,而且公司近几年来经营稳健,在同类企业中估值偏低,预计14-16年归母净利润为2.98、4.21、5.59亿元,EPS0.45、0.6、0.8元,增速分别为53.5%、37.8%、32.8%,对应目前股价,估值分别为34、24.6、18.6倍,维持推荐,考虑指纹识别市场有望快速爆发,给予15年30倍估值,目标价18元。

    风险因素:

    半导体行业周期向下,公司新产品产能释放低于预期,指纹识别市场进度低于预期。