嘉事堂:业绩维持快速增长,继续看好公司业务创新潜力

事件:公司发布2014年业绩快报,2014年实现营业收入56.22亿元,净利润2.28亿元,分别同比增长58.63%、74.90%,实现EPS0.95元。

    点评:1)2014年业务维持快速增长,非经常性损益拉高净利润。2014年公司经营情况良好,在高值耗材外延扩张、首钢药品GPO 采购等创新业务的拉动下,收入和利润端均出现快速增长。我们预计公司2014年净利润中存在较多的非经常性损益。2014年公司通过出售中青旅股票等方式来筹措营运资金,由此产生了约1.05亿元的非经常性损益,我们预计公司扣非EPS 约为0.50元(扣非净利润增速约40%),符合我们的预期。

    2)进入商业模式创新收获期,2015/16年公司业绩或将进一步提速。我们预计,2015/16年将是公司前期商业模式创新的集中业绩兑现期。伴随公司高值耗材配送业务大量并表、药品GPO 采购等创新模式进一步推广,公司业绩增长或将进一步提速。我们预计2015/16年公司业绩有望维持50%左右的复合增长率。

    3)着重看好公司未来进一步商业模式创新的潜力。我们认为,在医改逐步深化、医保控费压力不断加大的行业背景下,公司将拥有更为广阔的商业模式创新空间。

    作为医药产业链条的中间环节,我们预计,未来一个阶段公司将重点进行两方面的业务探索:1)向上:我们预计,公司将借助现有的药品GPO 采购基础,在医保控费领域进行更多的业务探索;2)向下:公司已明确表示将加大医药电商业务的发展力度。我们认为,医药电商业务不但有望为公司带来较大的业务增量,也将显著增强公司对患者端的影响力。

    我们认为,若上述业务创新顺利成型,公司的产业链地位和业务附加值均有望大幅提升。

    4)盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.95(扣非0.50)元、0.75元、1.11元,给予公司6个月目标价50元,对应2015/16年67/45倍PE。考虑到公司业务增速大幅领先行业平均水平,且未来公司在医药电商等领域仍具备广阔成长空间,我们认为公司相较医药商业板块应获得一定的估值溢价。维持“增持”评级。

    5)主要不确定因素。医药电商相关政策的出台时点存在低预期的可能。