爱尔眼科:业绩符合预期,外延扩张加速

投资要点。

    事件:近日,爱尔眼科公告2014年业绩快报,报告期内公司实现营业收入24.02亿元,同比增长21.01%;利润总额4.07亿元,同比增长33.53%;归属于母公司所有者的净利润3.09亿元,同比增长38.22%;EPS0.47元。从单季度看,四季度单季度实现收入5.64亿元,同比增长18.09%;利润总额7534万元,同比增长23.53%;归属于母公司所有者的净利润5398万元,同比增长30.15%。

    点评:

    公司业绩快报符合我们预期主营业务维持良好发展趋势。公司三季报累计营业收入增速为21.94%,年报收入增速21.01%,保持稳定增长,从分项看,我们预计公司全年各分项业务收入与三季报增速类似,白内障和视光业务我们预计全年在30-35%左右。准分子业务在去年较高基数下,随着公司加大销售管理,我们预计全年增速约在10%-20%左右。

    期间费用率下降致公司净利润增速快于收入增速。公司利润增速快于收入增速,我们认为主要是新建医院扭亏、成熟医院运营效率提升使得公司销售费用率和管理费用率同比下滑。我们预计2014年公司约有8家新建医院扭亏,成熟医院的运营效率也有所提升,销售费用上,随着医院逐渐培育成熟,品牌影响力逐渐增强,公司营销费用率下降,而管理费用上,公司连锁经营带来了规模效应、门诊量提升摊薄了人员薪酬、精细化管理提升了管理效率,均导致管理费用率的下降。

    外延扩张加速,2020年150-200家医院目标可期。随着鼓励民营医院政策出台,公司14年加快了扩张步伐,14年3月公司战略性推出“并购基金+合伙人”计划,采取合伙人计划激励管理层,通过自有资金和产业并购基金解决医院外延扩张的资金问题,目前包括并购基金内的医院我们预计公司已有约73家医院,2013年公司医院数为49家,仅14年公司新增的医院有二十多家,显示公司外延扩张加速,公司的扩张目标是2020年达到150-200家医院,我们认为达到目标可期。

    盈利预测。公司一手抓管理运营不断提升现有医院利润率保证内生增长,一手抓扩张不断扩大公司的医院规模,公司收入和利润保持快速增长的趋势较为确定,中长期而言公司是一支不可多得的优质成长股。与此同时在互联网和移动手机普及率较高的情况下,公司将探索互联网医疗提高医疗效率,并已经招聘核心人才重点负责运营,未来运营成熟预计可以为公司现有业务锦上添花,比如打破医疗资源的地域限制,一级医院的高端优质医疗资源可以远程对接二三级医院等,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.62、0.82元,对应2015-2016年的市盈率分别为52X和40X,虽然短期估值不便宜,但公司作为优质的民营医院标的,在医疗服务行业发展的大潮中长期前景广阔,继续维持“增持”评级,建议逢低配置。

    风险提示。医疗服务板块估值波动的风险;新建医院盈利释放低于预期。