龙泉股份:PCCP订单执行良好,积极开拓新增长

事件:公司于近日发布2014年业绩快报,实现收入约12.9亿元,同比增约37.7%;归属于母公司净利润约1.7亿元,同比增约35.1%;按期末股本计算的EPS约0.37元。

    点评:

    第4季度公司收入及利润增速环比大幅提升。全年来看公司合同订单执行良好,出货量增加,业绩表现符合预期。第4季度公司收入约5.6亿元,同比增约72.9%;归母净利润约为4734万元,同比增约53.9%。第4季度增速环比大幅提升,主要贡献或来自辽西北供水项目的赶工;辽宁省提出争取2015年国庆实现辽西北工程试通水的目标,目前来看赶工态势延续。

    股权激励、坏账准备等费用增幅较大,营业利润率同比回落。2014年公司营业利润约达2.1亿元,营业利润率约16.5%,同比降约1.2个百分点;第4季度营业利润约6177万元,营业利润率约11.0%,同比降约2.3个百分点。公司股权激励完成后,预计2014年需摊销1009万元左右的股权激励费用;同时应收款项增幅较大,相应的坏账准备预计同比增幅较大。

    公司2014年授予的限制性股票第1期解锁条件已达成。2014年4月24日完成701万股的限定性股票授予,对象为34名中高层管理及核心骨干人员,授予价格为8.85元/股;锁定期1年,解锁期3年。按其第1期解锁条件“2014年营业收入较2012年增长超过110%”来看,该条件已经达成。预计第1期解锁约552万股(按2014年5月资本公积转增股本调整后),解锁日为2015年4月24日。

    公司传统PCCP业务仍可期待。2015年2月25日李克强总理主持召开国务院常务会议,继2014年11月考察水利部以来再提加快水利工程建设,强调通过落实中央专项资金及鼓励社会资本参与等方式督促资金到位,后续水利工程投资有望加速。各地输引水工程项目陆续进入招标期值得期待,公司作为全国性的PCCP龙头企业有望显著受益。

    此外,公司正积极开拓市政污泥处理、无砟轨道板等新增长点。公司与博润股份签订合作协议,融合自身政府合作经验与博润的环保技术及设备优势,挺进市政污泥处理领域。子公司北京嘉盈铁路器材致力于无砟轨道板的推广;无砟轨道板用于高铁/城际铁路建设,结构自重、平顺性及耐久性能较好。中长期来看,公司有望达成新老业务并驾齐驱的业务格局。

    维持公司“买入”评级。预计公司2014-2016年EPS分别约为0.37、0.46、0.56元,2015年2月26日收盘价11.36元对应PE分别约为30、25、20倍,给予公司2015年30倍PE,目标价13.90元,维持“买入”。

    风险提示:输引水工程资金到位不达预期、新业务开拓进展不达预期。