15年企业盈利前瞻系列(2):时来“利”转

核心结论

    ①A股历史牛市行情三波走,目前仍处抬估值的第一阶段,盈利将成后续行情接力的关键。②A股盈利底部徘徊已3年,15年下半年有望抬头,源于成本端下行、财务费用改善,地产与“一带一路”或成超预期变量。③行业层面趋利而行,15年券商、保险、高铁、航空、棉纺、养殖、节能服务等有望维持业绩高增长。

    主要逻辑

    牛市上涨三部曲,从估值到盈利。股市上涨源于无风险利率、风险偏好、盈利三轮驱动。A股过去两轮牛市(05-07年、08-09年)均可分为纯粹提估值、估值盈利双升、盈利估值上升趋缓三个阶段。目前A股仍处于抬估值的第一阶段,未来企业盈利何时企稳、持续性如何将成行情接力的关键。

    盈利底部徘徊已久,下半年望抬头。12年至今A股盈利底部徘徊近3年,企业新增产能已明显收敛,未来盈利弹性将有所提升。展望15年,上市公司盈利可以更乐观,预计全部A股、A股剔除金融两油15年净利润增速分别为9%、10%,下半年有望迎来向上拐点,动力来自两个层面:

    动能1:成本端改善。PPI-PPIRM(-1Q)剪刀差处于历史偏上区间对毛利率形成支撑。同时,参考08年9月至09年3月油价下行周期,上市公司毛利率向上拐点滞后油价顶点1-3个季度出现,本轮油价下行的改善效应有望在15年2季度后充分显现。

    动能2:财务费用下行。历史表现看,07年4季度-09年3季度、11年3季度-13年1季度两轮利率下行周期均带来企业财务费用率的改善。展望2015年,在金融十条及货币宽松背景下,利率仍有下行空间。考虑政策传递的滞后效应,15年下半年开始,融资成本下行对上市公司财务费用率的改善将更为显著。

    超预期或来自地产与“一带一路”。15年企业盈利除成本与费用下行带来的改善效应外,同样存在超预期可能。①变量一:地产产业链。14年“930”地产新政后,地产销售已处于底部逐步抬升趋势,目前房贷优惠和政策支持均在不断扩大阶段。15年2Q开始地产行业将进入低基数期,下半年地产销售的向上弹性将明显放大。②“一带一路”。作为15年中央经济工作会议三大区域战略之首,“一带一路”将是中国经济转型、消化产能的重要载体。如果15年实际推进超预期,那将为国内部分产业中短期内消化过剩产能和去库存提供重要契机,并加速企业盈利复苏。

    行业选择,“趋利而行”。我们在《策略专题-趋“利”而行--盈利角度看15年行业投资机会-20141225》汇总了各行业15年盈利表现,总体来看,行业盈利有望由点到面多点开花,重点如大金融的券商、保险,上游资源的稀土,中游制造的高铁、机器人、海外工程、特高压、航空,下游消费的棉纺、零售转型、养殖,TMT和新兴产业的移动支付、可穿戴设备、军用通信、民参军、节能服务、环保、光伏等。

    风险提示:货币宽松不及预期、油价快速反弹、地产链条断崖式下跌。