通化东宝:年报预增符合预期

事件:

    2015年1月22日公布2014年度归属上市公司净利润同比增长50-60%。

    胰岛素基层放量,收入增长明显

    公司2014年三季度胰岛素增速保持在20-30%之间,我们预计全年增速为20-30%。每年投入“蒲公英”计划,已经像种子一样撒播在基层,渗透效应开始显现,配合公司适度营销推广,基层接受度提高,覆盖人群增加,且二代胰岛素入选基药,使得患病人群就诊率提升。

    控股子公司环保建材及永健制药扭亏

    根据2013年年报,控股子公司环保建材净利润亏损1,019.5万元,永健制药净利润亏损157.5万元,2014年我们预计环保建材减亏,永健制药扭亏为盈,总之,不再侵蚀公司主营业务利润。

    销售费用率降低,提升盈利能力

    公司2013年销售费用率为36.11%,2014年三季报下降到32.12%,预计全年销售费用率在30%左右,相对2013年下降6个百分点,在毛利率保持不变的情况下,大幅提升了净利率水平,增强了公司盈利能力。

    投资策略

    我们继续维持此前预测,2014-2016年每股收益分别为0.28元、0.35元和0.41元,对应PE分别为60倍、47倍和40倍。公司PE估值高于医药行业整体估值,鉴于公司在糖尿病胰岛素领域中处于国内领先地位,且三代胰岛素研发有序推进,我们继续给予公司“推荐”评级。

    风险提示 三代胰岛素申请慢于预期,胰岛素推广速度放慢,产品质量风险等等。