永辉超市:14年业绩基本符合预期,15年看新模式展露锋芒

报告要点

    事件描述

    公司公布 2014年业绩快报,实现营业收入367.69亿元,同比增长20.38%,归属净利润8.51亿元,同比增长18.05%,基本每股收益0.26元/股。

    事件评论

    4季度集中开店,收入增速环比下降,利润增速环比持平。公司2014年收入增长20%,其中Q4收入同比增长15%,增速环比下降6个百分点;2014年净利润同比增长18%,其中Q4净利润同比增长18%,增速与前三季度基本持平。我们认为,Q4收入增速环比下降,与当期CPI 低迷,并且新开店主要集中于12月开业,增量贡献有限相关;公司在Q4集中开店的前提下,业绩仍维持较快增长实属不易,随着公司区域梯队化发展以及成熟门店基数增大,新店培育对于整体盈利能力的影响在逐步削弱。

    高标准完成全年新开店计划,重庆和华东大区新开店较多。根据公司官网及公告披露,公司2014年新开业54家门店,关闭2家门店,净开店52家门店,截止2014年底开业门店约340家,其中Q1-Q4净开业门店约1、8、11、32家,分地区来看,新开店分布:福建大区(7)、重庆大区(18)、北京大区(9)、安徽大区(4)、河南大区(1)、华东大区(10)、东北大区(3)、广东(2),重庆、华东以及北京等大区新开店较多。我们认为,即使以目前340家门店基础,快速复制扩张依然是公司发展的主旋律,生鲜品牌优势下,稳健的同店增长叠加快速复制扩张带来的增量贡献,公司未来三年营业收入依然有望保持在20%以上高位水平。

    15年以供应链优化为主,电商+并购+农改超+自有商品新模式逐步深入。

    我们认为,公司上市至今,完成了由区域龙头零售商向全国零售商的转变,实现品牌初步塑造与门店规模提升。以2015年为起点,在需求低迷引致实体超市加速洗牌背景下,借助牛奶国际57亿战略资金,公司迎来了黄金发展新阶段,以品牌提升与供应链优化为主题,逐步完成:电商平台搭建、行业横纵整合、农改超推进和自有商品布局,“上蔬”模式、“中百”模式、“茅台”模式,即是公司践行品牌提升与供应链整合的最佳代表,新模式持续落地最终将体现为公司收入及盈利增长空间的提升。

    投资建议:不考虑定增影响,我们预计公司2014-2016年EPS 为0.26元、0.33元和0.42元,对应目前股价,PE 为33倍、26倍和21倍,维持对公司的“推荐”评级。