中国国旅:上调目标价至60元,维持买入评级

中国国旅1月9日收盘价45.54元,趋近我们之前48.00元的目标价。我们长期看好中国免税业的市场空间和“有限牌照化”管理下的中免市场份额成长。展望15年,离岛免税政策进一步放宽(例如品类增加)、入境免税店设立、跨境电商(中免商城APP已经上线)、公司层面治理和激励机制改善(国企改革)、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。维持公司2014-2016年1.55元、2.02元、2.62元的盈利预测。考虑公司潜在的离岛免税政策利好以及国企改革预期,基于30倍2015年每股收益,我们上调公司目标价至60.00元,维持买入评级。公司当前市值445亿元,市场目前尚未给公司旗下的跨境电商、在线旅游平台(潜在)等给予估值,公司层面的国企改革也尚未落地。我们预计公司基于“免税、跨境电商、旅游电商”的产业链拓展以及国企改革将在2015年有实质性进展,市值长期成长空间也随之打开,中长期市值可看到600-800亿元,建议长期持有。

    支撑评级的要点。

    海棠湾免税店9-12月销售数据良好,2014全年免税销售额33-34亿元之间:我们预计2014全年,三亚免税店(大东海+海棠湾)合计免税销售额在33-34亿元之间,同比增长28-30%;有税销售额在3-4亿元之间,同比增长60-70%;其中,海棠湾免税店2014年9月1日开业,预计9-12月实现免税销售额13亿元左右。9月单月在开业大幅促销驱动下,单月销售额实现接近100%增长,10-12月单月销售额同比增速均在35-40%之间,总体经营数据良好。

    “品牌+旺季”效应驱动客流、客单价双重提升,预计2015年销售额45-50亿元:由于9月促销,具有不可比因素,我们主要分析4季度经营数据。10-12月,单月日均销售额分别在800-900万元、1,000-1,100万元、1,200-1,300万元的区间,环比提升态势明显。根据我们跟踪数据,购买人次和客单价环比也持续提升,体现了海棠湾免税店开业后的品牌效应和三亚旺季客流效应。2015年元旦节日均销售额达到2,000万元,我们预计春节日均销售额将再创新高,2015年1季度海棠湾免税店高增长可期。我们暂维持2015年全年100-120万购买人次,45-50亿元免税销售额的预期。

    后续催化剂多,中长期市值有较大提升空间:展望2015年,离岛免税政策进一步放宽(例如品类增加)、入境免税店设立、跨境电商(中免商城APP已经上线)、公司层面治理和激励机制改善(国企改革)、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。公司当前市值445亿元,随着上述催化剂的逐渐落地,公司现有免税核心业务收入、利润增速将得到巩固和提升;同时,市场目前尚未给公司旗下的跨境电商、在线旅游平台(潜在)给予估值,公司层面的国企改革尚未落地。我们预计公司业务多元化以及国企改革将在2015年有实质性进展,市值长期成长空间也随之打开,中长期市值可以看到600-800亿元,建议长期持有。

    评级面临的主要风险。

    海棠湾免税店经营和培育不达预期。

    估值。

    维持公司2014-2016年1.55元、2.02元、2.62元的盈利预测。