上港集团:集装箱吞吐量增速逆势加快,员工持股方案将持续释放企业盈利潜力

事件:公司发布业绩2014年快报,2014年公司完成集装箱吞吐量3528.5万TEU,货物吞吐量5.39亿吨,实现营业收入287亿元(+1.9%),营业利润90.5亿元(+26.6%),归属于母公司股东净利润66.8亿元(+27%),实现EPS0.29元/股。

    自贸区助力集装箱吞吐量逆势增长,全球第一大集装箱港口地位稳固。

    2014年公司完成集装箱吞吐量3528.5万TEU,同比增长4.48%(2013年增速为3.8%),增速逆势加快(1-11月全国沿海港口集装箱吞吐量增速下滑0.6个百分点),全球第一大集装箱港地位稳固。其中处于自贸区的洋山港区和外高桥港区1-10月集装箱吞吐量同比增长6.2%和7.2%,且洋山港水水中转和国际中转箱同比增长5.8%和10.1%。我们认为自贸区内一系列促进贸易的政策对公司集装箱吞吐量逆势增长起到助力作用,未来随着自贸区政策更加成熟的运作(沿海捎带、通关一体化等),上港集团箱量仍有进一步增长空间。

    受益自贸区政策,上港集团未来增长点更多来自于水水中转。

    上港集团在过去十年的增长主要来源于腹地产出,未来5-10年将充分受益上海自贸区建设带来的更灵活的贸易政策,上港集团由传统的“腹地型”港口逐步向“腹地+枢纽型”港口转变;另一方面,上港集团的国际化战略推行也能提供箱量增长来源。预计腹地经济产出从中长期来看给上港集团带来约3%以内的箱源增长;中转箱量(包括内河水水中转和国际中转)未来5-10年给上港集团带来约3%的年均增长。因此,总体来看,上港集团未来5-10年的平均增速预计维持6%左右。

    业绩大幅度增长得益于港口主业效率提升和投资收益快速增长。

    公司2014年营业利润同比大幅提升26.6%,主要是(1)港口物流主业成本控制力度加大,毛利率提升。公司1-3季度毛利率提升接近3个百分点。

    (2)公司汇山地块房产结算和投资参股上海银行贡献增厚投资收益。

    员工持股方案将极大释放企业盈利潜力。

    上港集团已经发布了员工持股方案,公司接近72%的员工均拟参与认购公司非公开发行的股票且锁定三年,未来员工成为公司股东后更加有利于提升港口运营效率,缩减成本,因此我们预计上港集团未来利润率水平仍有进一步提升的空间!我们看好公司未来三年经营利润率持续提升。

    预计上港集团2015-2016年业绩为0.30元和0.34元,参考港口行业平均市盈率,给予公司目标价8元。

    风险提示。

    外贸增长低于预期;公司成本控制力度低于预期;