双塔食品:增发巩固全球竞争力,建设进度预计加快
事件:
公司发布《非公开发行人民币普通股(A股)认购资金总额的验证报告》,截至2014年12月26日14:20时止,共有5家认购对象所管理的16个基金产品认购双塔食品本次非公开发行的A股股票,发行价格为17.50元/股,发行总股数为7335.6万股,募集资金总额约为12.84亿元,扣除发行费用后将全部投入高品质功能性蛋白深加工项目、年处理6万吨豌豆综合利用项目和物流配送中心建设项目。
点评:
本次非公开发行募投项目合计投资额为13.39亿元,拟使用募集资金投入额为12.84亿元,其中高品质功能性蛋白深加工项目投资占比42.1%,年处理6万吨豌豆综合利用项目投资占比48.6%,物流配送中心建设项目投资占比9.3%。
(1)高品质功能性蛋白深加工项目投产后将形成年产高品质功能性豌豆蛋白粉(纯度85%以上的豌豆蛋白)0.68万吨、豌豆淀粉2.25万吨和粗纤维7000吨。1)高品质功能性豌豆蛋白脂肪含量一般低于1%,且具有可迅速溶解、分散性好、稳定性强、无豌豆的苦涩味等特性,市场价格高于高端豌豆蛋白(蛋白质纯度80%左右),一般特定用于保健和健美的用途;2)该项目生产的豌豆淀粉不能达到生产龙口粉丝的品质要求,将直接作为原料对外销售,用于凉粉及其他食品生产领域;3)粗纤维主要作为食品添加剂添加至粗粮饼干、面包中等。
(2)年处理6万吨豌豆综合利用项目投产后将形成纯豆粉丝2.4万吨、年产豌豆蛋白(纯度80%左右)8460吨、次级淀粉4200吨、豌豆纤维粉8400吨,另外配套的沼气工程年产生沼气1200万立方米,该项目可进一步发展公司的循环经济模式。1)该项目生产的豌豆蛋白纯度在80%左右,主要作为食品添加剂和膳食补充剂,应用范围广泛,但因脂肪含量相对较高等特点不适宜用于保健、健美用途;2)次级淀粉的品质一般不能用于食品加工,多应用于涂料生产、造纸等工业用途;3)豌豆纤维粉较粗纤维口感更细腻,更易消化,可直接冲调食用,也可作为添加剂补充到肉类制品(如火腿肠)、果酱等终端产品;4)副产品沼气可供其他生产环节所需的动力燃料使用,既可降低公司生产成本,又符合国家环保要求。
(3)物流配送中心项目将新建现代化立体仓库3座,仓储能力6万吨;购进厂内外运输车辆27辆,年配送产品8.46万吨(含包装物)。
旺盛需求有望带动公司募投项目加速建设,进而提前贡献盈利。此次非公开发行募投项目建设期均为1年,公司已开始项目初期建设,我们预计明年三季度之前大概率投产运营,全部达产后可贡献销售收入合计9.74亿元、利润总额2.92亿元,其中高品质功能性蛋白深加工项目和年处理6万吨豌豆综合利用项目投产后第一年达产负荷80%,投产第二年开始,正常年的达产负荷为100%。假设公司募投项目于明年年中投产,将使15-16年EPS增厚0.20、0.44元(摊薄后)。
增发巩固公司在豌豆产业链的全球竞争力。1)随着定增募投项目的达产,公司粉丝、豌豆蛋白以及豌豆淀粉、豌豆纤维等产能将会大幅度提高,未来健康食品在公司收入中的占比将会进一步提升。公司前期已逐步完成对豌豆全产业链的布局,加之旺盛的市场需求作保障,预计公司新增产能可顺利消化,实现公司未来收入的快速增长。2)公司此次募投项目在扩大生产规模的同时,增加了产品层次,可以满足不同市场的消费需求,进一步扩大公司的产品线优势。此外,高品质功能性蛋白等高附加值产品可有效提高公司未来的盈利能力。3)年产6万吨豌豆综合利用项目有利于进一步发展公司的循环经济模式,强化公司成本优势和协同效应。此外,物流配送中心建设项目有利于提高公司的仓储配送效率、节约成本,保障公司盈利能力的提升。
盈利预测与投资建议。未来我们将根据增发项目建设进度对业绩进行修正,暂时维持目前预测,14/15/16年EPS0.36/0.68/0.94元(摊薄后)。公司估值水平有望提升:一是公司主营业务从成长能力较弱的传统粉丝业务进入到景气度持续向好的健康食品领域;二是公司未来有望推出自有品牌的保健食品,从原料生产向下游产品延伸。高定价显示了投资者对公司的信心,我们给予公司2015年PE35x,6个月目标价23.80元,“买入”评级。
主要不确定因素。原材料价格波动、汇率变动和募投项目建设进度不达预期。