三全食品:大股东小额减持改善生活不改公司价值低估判断

【事件】

    12月30日三全食品(002216.CH/人民币20.01,买入)公告其第一大股东陈泽民先生(现任董事长陈南和总经理陈希先生的父亲)减持200万股,减持价格18.3元,占公司股本0.5%。今年4月29日,公司股价低迷时陈泽民、陈南和陈希先生曾以17.3元左右价格增持117万股。

    【中银国际解读】

    1)公司自2011年2月大非解禁至今4年以来从未出现过大规模减持,唯有几次陈泽民老先生的减持,每次数量也均在100-200万之间(占比0.2%-0.5%),从数量和金额上看减持仅是出于改善生活而绝非不看好公司。

    从去年两次减持来看(每次均为200万股),公司股票并未下跌反而上涨,说明市场并未作负面解读。

    2)过去几年公司处于快速发展期,利润大部分留存,分红率不高,大股东手上现金不多,老董事长70多岁高龄,出于急用小额减持可以理解,我们预计后续公司大股东基本不会大额减持,中短期亦不会再小额减持;

    我们依然强烈看好三全食品的投资价值:

    1)坚定看好三全鲜食模式:白领午餐市场规模之大不用赘述,三全鲜食的优势在于把午餐这一定制化产品高度标准化并以B2B的物流提供给客户,批量生产销售,且解决白领就餐的便利性问题,颠覆传统餐饮供给模式。同时其盒饭机终端及鲜食APP未来的平台价值更值得关注。

    2)前期市场担心三全鲜食集中在:a.剩饭率的问题:由于不同楼宇人口数量、周边就餐环境不同造成有些楼宇盒饭热销,有些楼宇剩饭率较高,未来针对这一问题,公司会在机器小型化及盒饭数量灵活化两个方面解决;b.网点开发进度问题:我们认为更多地在于公司主动对进度的控制,由于二代机针对一代机的问题进行了较大改进(如盒饭数量、微波炉内置等等),因此我们预计在二代机设备调整完善后公司网点铺设进度有望加速。

    3)三季度龙凤调整基本完成,我们预计四季度龙凤减亏是大概率事件。公司在二季度已经对龙凤内部及经销商渠道均进行了深度调整,三季度已有较明显减亏,我们预计四季度龙凤自身基本能打平。2014年全年龙凤预计亏损8,000多万,2015年龙凤维持四季度状态打平,则2015年龙凤减亏对三全整体利润增厚80%多。

    4)业绩反转+新业务巨大空间背景下三全估值有望重塑:我们认为速冻食品作为消费行业中少数几个不受进口冲击、不受电商冲击的行业,其本身就应该享受高估值。当前三全20元的股价、80亿市值已基本反映了所有负面预期。

    在明年主业利润明显改善、三全鲜食明显加速的背景下,三全估值有望重塑。

    维持目标价30.2元。