汽车行业:卢布贬值影响有限

中国车厂在2013年于俄罗斯的市场占有率仅有约3%

    俄罗斯市场在2013年是全球第七大汽车市场,年销量达到295万辆。中国的汽车公司当年在俄罗斯的销量约为9.6万辆,仅占约3%的份额。

    力帆股份(601777.SH)在俄罗斯市场有最高的风险暴露

    力帆股份(601777.SH,未评级)以及吉利汽车(0175.HK)是2013年按销量计算出口到俄罗斯最多的两个车厂,销量均约为2.7万辆。长城汽车(2333.HK/601633.SH,买入,目标价46.0港元)以及奇瑞汽车2013年对俄罗斯的出口都在2万台左右,而比亚迪(1211.HK/002594.SZ,未评级)的出口量仅有100台左右。俄罗斯占力帆股份2013年汽车销量的24%,在2014年前11个月下降到17%,比例依然相当高。而其他的三个主要国产厂商(长城、奇瑞、吉利),占比仅有2%-5%之间。

    销量可能下滑,资产减值影响较小

    卢布贬值会降低中国汽车在俄罗斯市场的竞争力,因此我们预计如果卢布维持弱势,中国车厂明年对俄罗斯的出口将会负增长。吉利汽车在12月16日晚公布了盈利预警,部分原因就是卢布贬值。幸运的是,到目前为止几乎没有中国厂商在俄罗斯设立了工厂,因此资产减值的风险有限。

    长城汽车的俄罗斯工厂有延期风险

    长城汽车今年前11个月对俄罗斯的出口下降了22%,仅占公司总销量的2%。在1H14,长城汽车在俄罗斯的主要经营实体“哈弗俄罗斯”的净资产约为3700万人民币,占公司总资产0.07%,因此我们认为卢布贬值对于公司的经营影响不大。然而,俄罗斯是长城汽车最大的出口市场,公司在2014年5月宣布将会投资约32亿人民币设立新厂。弱势的卢布可能会使得这一计划延期甚至暂停。