维格娜丝:国内领先高端女装品牌企业

公司凭借品牌已有资源,在以点带面的渠道扩张方向下,未来内陆开拓预计将带动品牌进入新一轮增长周期。将中高档定位品牌融入大众化市场,顺应未来高档品牌服饰发展趋势。店铺升级、扩充下的品牌知名度提升,以及产品适销度增强,预计将成为业绩增长的重要驱动。

    公司主营业务为高档女装的设计、生产和销售,产品为“V·GRΛSS”品牌服装和配饰,主要面对的消费群体为25-35 岁之间的中高收入时尚职业女性。公司坚持自主设计,逐渐形成了“时尚、修身”的设计理念,在上海、南京、韩国首尔设立三个研发中心,负责产品设计,截至2014 年6 月30 日,公司已有136 人的设计团队。

    渠道始终以直营模式为主,现有门店356 家,其中316 家为直营店,95%以上店铺设立于中高档百货及大型购物中心。品牌市场综合占有率列前五名。

    高档女装市场规模增长快速,竞争格局相对分散,进入壁垒显著。国内女装行业充分竞争,品牌数量众多,企业规模相对偏小,市场集中度较低,竞争格局相对分散。

    对于以百货商场为主要销售渠道的高档女装,建立营销网络前提是需要得到来自商场的认可,以享有与品牌定位一致的商场,其核心的柜面位置。因此,优质渠道资源的稀缺性构成了营销网络的进入壁垒。参考海外时尚集团的发展历程,预计龙头企业未来的版图扩张,大概率将基于资本并购的商业模式。

    单品牌直营为主的经营模式、小批量多批次的快速补货体系构成公司主要竞争优势。公司店铺直营率高,优势地区集中华东,与竞争企业相对错峰,凭借品牌已有的商场渠道资源,在以点带面的渠道扩张方向下,未来伴随合作商场及购物中心的下沉,向内陆开拓华北、华中市场,预计将带动品牌进入新一轮增长周期。同时,针对女装行业款式多、批量小等特点,公司建立了较为高效的物流流转体系,实施“拉式补货”项目主动适应新兴消费的多变性,将中高档定位品牌融入大众化市场,顺应未来高档品牌服饰发展趋势。店铺升级、扩充下的品牌知名度提升,以及研发实力不断增进下产品设计的适销度增强,预计将成为公司业绩增长的重要驱动。

    盈利预测:预计2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为1.53、1.82、2.20 亿元,同增12.49%、19.34%、20.95%,对应EPS 分别1.03、1.23、1.49 元。

    估值:参考同业及同期上市公司相对估值,预计维格娜丝上市后合理价值为30.75元,对应15 年25 倍市盈率。

    主要不确定因素:单一品牌经营、新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱以及政策影响下中高档品牌销售受阻。