航运行业:油价下行影响几何?

核心观点:

    1.事件。

    近期油价大幅下跌。

    2.我们的分析与判断。

    我们维持行业的“谨慎推荐”评级。

    短期、静态利好行业。

    我们认为油价的下跌短期、静态利好行业的成本端改善,带来盈利弹性。但这基于运价维持不变的强假设,这一假设仅可能在短期内实现。从更长的周期看,低油价的影响是动态的。

    关键问题是“低油价福利”的分配。

    我们认为,油价下跌必然带来运输成本降低。分析的重点在于,这一福利在船东和下游之间将如何分配。我们认为两个核心因素影响着下游的议价能力,进而影响行业“低油价福利”的分配:1)行业的产能利用率;2)需求的结构。

    产能利用率高、或需求碎片化的行业,船东议价能力略强,则船东获得更高比例低油价福利的可能性越大。

    低油价对子行业影响的判断。

    我们认为低油价对集运行业构成利好。行业的产能利用率基本稳定,行业处于盈亏平衡,下游比较碎片化;有望为行业带来盈利低基数下的的大幅正增长。

    我们认为低油价对油运短期构成利好,但长期影响偏负面。因行业目前产能利用率较高,短期油价下跌拉动了补库存需求;长期而言,油价持续下跌将带来去库存,同时船东有可能提高航速。

    我们认为低油价对干散货子行业船东的影响不大。

    3.投资建议。

    我们维持行业的“谨慎推荐”评级。我们维持中海集运“谨慎推荐”的投资评级,招商轮船、中国远洋、中远航运的“推荐”评级,以及中海发展的“谨慎推荐”评级。短期弹性排序:招商轮船、中海集运、中国远洋、中海发展。

    4.风险提示。

    行业的投资风险在于全球经济的大幅下滑。