澳门博彩10月份回顾:博彩收入跌势或已见底

月份博彩业总收入(GGR)同比下跌23.2%至280.25亿澳门元。符合市场预期的同比下跌20-25%。日均GGR 为9.04亿澳门元,较9月份的8.52亿澳门元环比上升6.1%,升幅小于2013年10月份日均GGR的环比增长21.9%。由于去年10月份需求强劲,形成高基数,我们认为博彩收入的下跌趋势在10月份会见底。此外,六个运营商中有三个已经公布了好于预期的业绩,减少市场对利润率受压的忧虑。预料11月GGR跌幅较10月份收窄,及来自禁烟的影响更为明朗,澳门博彩业可能于12月出现短期反弹。

    中场业务的高基数令10月GGR 跌幅扩大。

    由于反贪腐持续,高投注额客户在10月份仍然不活跃。同时,博彩中介人的现金流动性仍然紧张。10月GGR 的跌幅大于9月份是由于去年同期中场业务的高基数。低端中场客户占用了大部份酒店房间,但其注码远低于VIP 客户以及中高端客户。尽管低端中场业务是增长动力,但现时住宿设施短缺,低端中场业务难以支持博彩收入的增长,尤其在如10月份的旺季。我们估计10月份的VIP GGR 同比下跌35%,而中场GGR 同比增长3%。短期内估值可能上调。

    以FY13-16E EPS CAGR 计算,现时行业估值为0.8倍FY14E PEG。由于大部分营运商的第三季度业绩比预期好,我们认为市场再下调盈利预测的可能性不大。在第三季度业绩公布后,行业的表现会更趋稳定,基于1)第四季度的利润率趋势较为清晰;及2) 禁烟和「占中」运动的不明朗因素已反映在估值。

    我们预期在氹仔的新赌场开幕前,短期内没有推动基本面的催化剂。一些催化剂可能带来短期的反弹:1)余下三个运营商的第三季度EBITDA 利润率好过预期;及2)公布有关赌桌的分配。在现时的估值水平,我们的首选是银河娱乐及美高梅中国,相信它们将带领行业的反弹。至于中小市值的公司,我们推荐汇彩控股(1180HK,买入,TP:HK$4.70),因为公司只专注增长稳定的低端中场业务。

    行业的主要风险:1) 中场业务的增长进一步放缓;及2)中国内地与澳门的过境签证限制提高。