美盈森:东莞与苏州子公司,以及金之彩并表,共驱业绩继续明显增长
1.我们的分析与判断:
公司发布2014年三季报,业绩符合预期。
(1)2014年1-9月营收11.25亿,同比增23.41%;营业利润2.21亿,同比增53.98%;净利润1.82亿,同比增加50.35%。
(2)当季拆分来看,Q3收入4.00亿,同比增22.47%;营业利润0.88亿,同比增加60.97%;净利润0.71亿,同比增加50.55%。
(3)公司对2014年1-12月的净利增速预计为(40%,60%)的区间。
1-9月收入的持稳增长,我们认为仍主要系东莞美盈森、苏州美盈森两子公司订单量增加(其中,2014年上半年的明细数据显示,东莞美盈森收入同比增14.10%、苏州美盈森增30.91%,但重庆美盈森下降26.48%,低于预期),以及金之彩并表(2013年11月即并表)所致。在新客户开发上,公司继续实施“积极开发多领域高端客户,包括智能终端、电子通讯、化妆品、可穿戴智能设备、保健品等品牌消费品以及其他类高端客户”的市场开发战略,先后获得了中兴移动、吉瑞科技、Zara、Harman、艾默生环境(苏州)、Scotts、Lowe’s、Shell等在内的众多高端客户的包装产品供应资质。公司高端客户资源的进一步丰富,为公司未来的持续快速增长奠定基础;同时,公司新开发高端客户分布不同领域,也打开市场空间,促进公司销售体量的提升。
1-9月,公司综合毛利率35.53%,同比提高2.34PCT;Q3毛利率继续上升,达到37.39%,同比增3.99PCT,环比继续提升1.74PCT,主要系公司在新客户开发(尤其高端客户增多)、研发能力提升、“包装一体化”服务模式的持续驱动。
1-9月,公司管理费用同比增31.60%,主要系报告期内研发支出较上期增加及金之彩并表所致;财务费用同比大幅减少994.32%,主要系资金利息收入增加及汇率变动所致;营业外收入同比增99.38%,主要系获得的政府补助增加及金之彩并表所致。毛利率的提升,销售、财务费用的明显下滑等共同驱动净利增速明显高于收入。
资产负债表及现金流量表项目来看,2014年9月底,公司应收账款额3.96亿,较2013年底增8.27%(同比则是增22.73%);存货额3.00亿,较2013年底增21.52%(同比则是增66.69%,主要系收入增长带来备货增加,以及金之彩并表贡献)。1-9月,公司经营活动现金流量净额2.16亿,同比增34.12%。
2、投资建议:
从纸包装行业来看,近十年的年均增速达20%,目前纸包装市场空间已达数千亿元,且仍在持续增长。在次广阔市场空间的背景下,公司作为行业龙头,通过“内生性增长和外延式扩张”相结合的增长模式,正努力打造未来百亿级规模的包装企业集团。在毛利率方面,除了公司具有研发设计、一体化服务等优势之外,东莞、苏州等子公司毛利率仍有进一步提升的空间。
而公司为部分董监高及核心骨干人员(总计198人)融资增持公司股份,成本价11.63元,股份数量859万股,且业绩目标超预期,则进一步彰显公司管理层对未来发展信心。
此外,虽然公司10月10日终止了筹划发行股份购买资产事项,但是我们认为“内生+外延”的战略未变,未来仍存在进一步整合的可能。我们预计2014-2015年,公司收入额分别为16.46、20.98亿元,同比分别增26.0%、27.5%;净利润额分别为2.65、4.27亿,同比增52%、61%,EPS分别为0.37、0.60元,当前股价对应PE分别为36.2、22.5倍。维持推荐评级。
股价催化剂:公司在行业资源整合方面有新的成果。
风险因素:承接下游客户订单进程上的不确定性。