厦门钨业三季报点评:跨越行业周期实现盈利增长

事件:厦门钨业发布三季报,1-9月实现营业收入60.62亿元,同比增长5.78%;实现归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,同比增长8.68%;基本每股收益0.311元,业绩符合预期。

    点评:

    跨越行业周期实现盈利增长,非公开增发获通过。受到金属价格下跌的影响,三季度公司收入和利润环比回落4.03%和34.04%。由于公司较好的成本控制,单季毛利率与二季度持平。从1-9月情况看,在金属价格回落、行业盈利下滑的背景下实现业绩增长,主要源于公司完整的产业链优势和多元化的布局。公司非公开增发已获证监会审核通过,这将有助于改善资本结构,为三大业务板块(钨钼、稀土、电池材料)提供资金支持。

    钨钼板块:行业短期受宏观经济和供给增加影响较大。三季度,钨下游需求无明显好转,钨精矿价格环比二季度继续回落,并带动APT、钨铁、钨粉等下游产品价格下跌(钨精矿下跌1.06%、APT下跌2.36%、钨铁下跌4.53%、钨粉下跌5.17%)。从长期看,钨作为中国的优势资源,需求一直保持稳定并有一定的增长。今年价格下跌主要是受到伴生矿产量增加与下游需求低迷叠加的影响,此外五矿收储规模低于去年同期也导致了价格回落。我们对钨行业前景看好,并认为公司在硬质合金领域的龙头地位可以部分规避钨价下跌对盈利的影响。

    稀土板块:福建省稀土整合平台。三季度,稀土市场需求继续低迷,价格继续下跌。由于公司稀土原料主要通过外购,如果价格继续回落,将会导致存货减值损失增加。作为福建省稀土整合平台,稀土集团的组建方案已经获得工信部的备案同意,看好公司在福建省稀土领域的龙头地位。我们认为,未来该板块主要为公司贡献收入,盈利好转取决于稀土价格走势和下游需求好转。

    电池材料板块:行业前景好,但利润贡献有限。随着新能源汽车的推广,锂电企业经营向好,公司锂离子电池材料竞争力强。但是由于行业竞争激烈,该板块毛利率偏低。我们认为,未来该板块主要为公司贡献收入。

    房地产板块:主要的利润贡献。由于厦门特殊的地位位置,当地房地产市场受政策影响较小,加之国家放松房地产调控,未来该板块将继续成为公司主要的利润来源。公司在售的项目包括“海峡国际社区”、“鹭岛国际社区”、“海峡国际湾区一期”,由于公司项目储备丰富,我们预计2014年房地产项目结算金额与2013年持平。

    盈利预测及评级:预计公司14-16年EPS0.73元、0.96元、1.01元,继续给予“增持”评级。

    风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。