10月宏观月报:经济低位徘徊,政策继续发力

海外经济:欧PMI小反弹,美地产再增长:欧元区及德国10月制造业PMI数据好于预期,尽管法国数据依然疲软,但是投资者对于整个欧元区经济的悲观情绪暂时有所缓解。8月联邦住房金融局(FHFA)公布的房价指数增速0.5%、超预期,显示房地产市场出现增长迹象。

    国内经济:经济低位徘徊,下行风险未消:3季度GDP增速从7.5%小幅回落至7.3%,若剔除技术性调整的影响,实际增速或在7%左右。投资增速全面回落是经济增速下滑的主因:地产和制造业投资增速均降至10%左右,仅基建投资增速维持在15%以上。而美国经济复苏对中国出口仍有支撑,因而外需成为3季度经济的主要贡献,预计未来出口增速仍是主要亮点。当前融资总量余额增速仍在持续下滑,而地产销量也仍在持续负增,均预示内需在未来半年内仍趋回落。预计4季度GDP增速降至7.1%,14年全年GDP增速为7.3%,预测15年GDP增速降至7%。

    通缩风险加大,通胀或创新低:9月CPI同比上涨1.6%,较8月的2%有明显下降,源于食品价格和非食品价格同比均大幅回落。而10月以来食品价格整体稳定,菜肉价格小幅回落,预计10月通胀仍低,CPI食品价格环比下降0.5%,10月CPI同比涨幅下降至1.5%。9月PPI同比下降1.8%,并已连续31个月处于负值区间,工业品通缩压力加大。9月生产资料价格同比下降2.4%,环比下降0.5%跌幅加大,分项环比跌幅全面扩大。10月以来油价仍跌,煤价钢价低位企稳,预计10月PPI环比下降0.4%,同比降幅扩大至2.2%。

    财政继续发力,宽松仍将持续:受出口退税增加和地产税收下滑拖累,9月财政收入增速6.3%、依然低迷。但9月财政支出增速大幅回升至9.1%,其中中央支出增速激增至14.4%、超预期,反映稳增长力度加大。9月新增融资总量同比仍降、不及预期,而受“存款偏离度”的新规实施影响,新增存款亦大幅萎缩。9月M2增速小幅反弹至12.9%,与口径调整有关。但随着利率市场化的推进,传统政策指标的M2将逐渐失效。上周IPO重启发行但银行间R007稳定在3%,而媒体报道央行接连SLF巨额资金投放,年底之前货币宽松应无虞。

    政策观点:政策发力多管齐下,依法治国维护公平:9月财政支出增速回升至9.1%,其中中央支出增速激增、主要用于交运和文体传媒,反映稳增长力度加大。同时上周发改委再度批复8个重大工程项目,一周之内的累计批复投资额超2000亿,显示财政支出继续发力。上周十八届四中全会公报出炉,明确了全面推进依法治国,有助于维护公平正义。会议重点提及依法治国的六大任务:完善法律体系、推进依法行政、提高司法公信力、增强法制观念、法治工作队伍建设和加强党对依法治国的领导。改革的目的是进一步促进社会公平,未来中国发展目标或从速度至上转为公平优先,从部分先富走向共同富裕。