东方国信:验收推迟影响当期业绩,15年外延并购值得期待

投资要点

    事项:公司发布2014年前三季度报告:实现营业收入3.23亿元,同比增长7.08%;净利润5085万元,同比增长20.93%;每股收益0.19元(按最新股本摊薄);每股净资产4.11元。

    平安观点

    内生增长略显乏力,盈利能力与去年基本持平公司实现营业收入3.23亿元,同比增长7.08%。其中,三季度营收增速为0.21%,主要系公司收入确认推迟所致。公司实现净利润5085万元,同比增长20.93%,主要系科瑞明和北科亿力并表所致。剔除并表影响,公司实现净利润4304万元,同比增长2.4%。公司内生增长,略显乏力。公司毛利率与去年同期相比提升 4.56个百分点,费用率与同期相比提升4.44个百分点。基于合并与母公司报表的比较,我们判断公司盈利能力的大幅上升主要源于高毛利率业务北科亿力和科瑞明的并表。考虑收入结算特性,实际费用率或有下降,成本管控稍有增强。

    运营商项目验收推迟影响当期业绩运营商项目验收推迟,成为影响当期业绩的主因。与公司下游客户同属运营商的公司天源迪科披露,“净利润较上年同期下降幅度较大,主要原因是公司联通市场项目验收延迟,软件开发收入减少”。同时,公司存货同比增长109.5%,与去年同期相比提高53个百分点,并披露“订单合同较上年同期有所增加”。

    基于此,我们判断公司四季度增长恢复将是大概率事件。但仍不能排除,部分下半年项目验收推迟至明年的可能。不过,公司今年过去三个季度单季营收增速与过往同期均大幅放缓,我们担心公司长期增长中枢正在进一步下移。

    现金流情况有望持续改善,15年外延并购值得期待非电信领域外延扩张成为公司最大的看点。经营性现金流方面,公司加强收款力度,经营性现金流净额同比增长97.86%。投资和筹资性现金流方面,考虑明年办公大楼基本竣工,公司正在不断提升的杠杆水平和潜在提升空间,现金流有望持续改善。考虑公司拥有丰富的并购经验和资源,明年外延并购值得期待。

    维持“推荐”评级,目标价27元暂不考虑外延式扩展,我们预计公司14-16年EPS 预测分别为0.50、0.72和1.01元。认为当前市场对于公司股价仍然存在低估,维持“推荐”评级,目标价27元,对应15年约37倍PE。

    风险提示:新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。