中海达:营收保持快速增长,静待黎明破晓时

事项:公司发布2014 年前三季度报告:实现营业收入4.24 亿元,同比增长32.45%;净利润6,650 万元,同比增长15.96%;每股收益0.16 元(按最新股本摊薄);每股净资产2.43 元。

    平安观点

    营收保持快速增长,费用率高企压制盈利释放进程.

    公司实现营业收入4.24 亿元,同比增长32.54%。主要系新品持续投入背景下,数据采集装备业务快速增长所致。公司过去三个季度营收均保持30%以上增速,显示出良好的成长性。考虑到公司产品线的不断拓宽,公司全年营收保持高增长是大概率事件。而前三季度,公司预收账款同比增长185.10%。

    公司期间费用率与上年同期相比,增加2.5 个百分点。受此影响,公司净利润同比增长15.96%,继续低于营收增速。其中,销售费用同比增长46.49%,主要系员工薪酬等快速增长所致。我们之前低估了公司新品的开拓进程。基于对这一进程的判断,我们预计费用率仍将保持上升态势。

    静待新品业务爆发,O2O 业务打开想象空间.

    公司立足高精度卫星导航业务,不断拓宽产品线。2013 年,公司推出包括三维激光系列产品、数字文化遗产解决方案、农机自动化在内的一系列新品,目前已取得一定的销售金额。2014 年,公司向市场正式推出自主多波束产品,目前已在市场取得较佳的反响。新品的拓展,必然带来人员薪酬、宣传费用等增加。

    但我们认为,费用率提升延缓的是净利释放进程,带来却是新市场的成功占位和公司业务可持续增长的可能性。随着四季度招标开启和国产化进程加速,新品业务爆发值得期待。

    精准定位购物中心的 O2O 运营业务,有望打开公司想象空间。2014 年,公司新进入O2O 业务领域。根据我们的估测,该市场空间超过千亿。值得关注的是,正是看重此块市场,以阿里为首的互联网巨头正加速渗透和进入。广佛智城项目的成功运营,已经成为公司在O2O 运营领域的标杆项目,未来扩张值得期待。公司拟在适当时候引入战略合作伙伴。未来公司如能与互联网巨头企业联姻,有望显著加快公司O2O 业务发展的步伐。

    维持“强烈推荐”评级,目标价20 元.

    根据公司最新经营状况,我们下调公司全年业绩预期,14-16 年EPS 从0.39、0.56、0.80 元修正为0.32、0.46 和0.65 元。我们认为公司长期成长价值巨大,维持“强烈推荐”评级,目标价20 元。

    风险提示:新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。