美国中概股投资策略专题报告-中概股:洗尽泥沙见真金

中概股单边上涨行情结束。2013年以来中概股的单边上涨行情背后有三大动力,首先是美股市场整体的大牛市,带动各个细分市场上涨;其次是中概股从2011-2012年的信任危机中复苏,经历了系统性的估值上升;第三是中概股所代表的行业本身的快速发展。进入2014年下半年,以上三大动力都有不同程度的减弱。往前看,通过个股淘金获得超额收益的机会将越来越少,而市场系统性的风险不容忽视,因此我们更需要全局性的观点,注重择时与选股。

    中概股的表现,流动性看美股,基本面看产业链及A股创业板。在流动性层面,中概股受美股市场影响极大。在2014年1月的新兴市场货币贬值风潮中,中概股随纳斯达克指数一起经历流动性引起的回调。在基本面层面,中概股走势则与A股创业板较为接近。在经历了3月份大跌后,中概股企稳回升的时间点在5月,与A股创业板相似,受到中国公司1季度业绩的支持,而与纳斯达克指数背离。此外中概股中最热门的行业,例如互联网、新能源、生物医药等,也同样是美股乃至全球的热门行业,其行情具有全球性,总体而言美股对中概股的影响更大。

    财务造假与VIE结构是中概股两大硬伤,相应的监管调查与做空是影响中概股股价的额外因素。2011-2012年的中概股危机,实质上包含两个问题。一是市场对财务造假的怀疑,二是市场对中概股普遍采用的VIE结构所带来的公司治理的风险的担忧。监管调查加上机构做空,导致中概股市值大幅蒸发,多家中概股退市。从后市表现看,基本面扎实的中概股,在2013年行情到来后经历大幅的估值修复。做空造成的误杀,是绝好的买入时点。

    增长还是硬道理,中概股最佳投资方式是寻找增长最快的子行业。中概股不同子板块有着各自的行情。历史上看,某一类公司的集中上市,往往代表着其所处子行业正走向成熟。而上市公司股价的表现,也往往与所处子行业的增长密切相关,在行业增长高峰过去后,股价表现也将弱于高增长期。因此中概股最佳的投资方式,仍是寻找增长最快的子行业。

    策略建议:

    我们从择时和选股两个角度来考虑中概股的投资策略。

    从择时的角度考虑,推动2013年中概股行情的三大动力都在减弱。美股本身的估值正接近历史高点;中概股因为被错杀而导致系统性低估的状况已经不存在;中概股行业内部的增长也出现分化。此外美联储在9-10月份的议息会议将决定未来的加息路径,对美股和中概股都将造成负面影响。从目前到4季度之前市场将持续动荡,建议锁定盈利,精选个股,3季报后(11月左右)再重新审视是否入场。

    从选股的角度考虑,我们选择能够从增长最快的细分行业获益的公司。我们推荐从购物和营销两个货币化渠道受益的电商(京东JDUS);推荐在互联网行业大转型期能凭借其规模优势和完善生态圈保持用户粘性的互联网平台(百度BIDUUS,腾讯700HK,欢聚时代YYUS);推荐在移动互联网抢先布局的先行者(猎豹移动CMCMUS);推荐受益于消费升级和医疗支持增加的体检中心龙头(爱康国宾KANGUS)。