商业城2014年半年报点评:毛利率大幅改善,全面扭转值得期待

上半年公司营收下降17.09%,亏损1.14亿元。

    2014年上半年公司实现营业收入8.22亿元,比上年同期9.91亿元减少1.69亿元,同比下降17.09 %;实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元,比上年同期1.02亿元的亏损扩大1244 万元,公司上半年亏损在于其之内。

    毛利率大幅提升彰显改善趋势,债务负担和并购重组活动致期间费用增加.

    上半年公司综合毛利率14.60%,2013年上半年综合毛利率为10.96%,同比提升3.64,%,彰显公司在实际控制人变更和新管理团队入主之后,经营管理不断完善,在商品流通领域的跑冒滴漏现象正在逐步清除,但是,由于上半年公司公司启动资产收购和出售等一系列资产梳理活动,导致期间管理费用较去年同期增长11.83%,管理费用率较去年提升4.43%。此外,由于公司长期以来为控股房地产公司地产开发业务提供贷款,今年上半年公司累积财务费用达到7354万元,财务费用率8.95%,较去年提升2.41%。我们认为,随着大股东对公司供应链的整合的逐步开展,公司毛利率尚有较大的提升空间,此外,随着公司对地产资产的剥离和费用控制的实施,公司管理费用率和财务费用率也存在较大的下降空间。因此,公司未来盈利能力改善空间巨大。

    地产剥离加紧推进,2014年扭亏大概率.

    目前公司正在加紧辽宁物流和安立置业资产的出售进程,公司所持有辽宁物流的股权成本约为9345万元,本次拟以2.95亿元的价格出售,可获得投资收益2.01亿元,公司出售安立置业的投资收益约4000万元,合计约2.4亿元。因此,我们预计2014年公司扭亏是大概率事件。

    公司业务发展逐步清晰,未来改善空间巨大.

    我们认为,2014年是公司业务梳理和保壳同时推进之年,公司通过收购控股子公司旗下的名品折扣以及托管茂业百货确立零售经营主业,同时通过资产剥离一方面增加投资收益确保2014年全年扭亏,另外也为未来资产整合少清障碍。我们认为,未来,公司业绩改善空间巨大,公司2013年中综合毛利率12.43%,远低于行业平均水平,管理费用率和财务费用率均大幅超出行业平均水平,显示公司过去在国企团队的管理下跑冒滴漏严重,茂业系一直持有公司股权,对公司经营发展过程中存在的问题非常清晰,而且茂业系具备丰富的零售管理经验,具备对公司进行改造的实力,参造茂业收购成商集团和渤海物流之后对标的资产盈利能力的提升,我们有充分理由相信公司盈利能力大幅改善是大概率事件。

    公司业务发展逐步清晰,未来改善空间巨大.

    我们维持先前的盈利预测,预计2014年公司净利润小幅扭亏,2015年随着公司对盈利能力的改善,业绩大幅增长,预计公司2014-2016年EPS分别为0.02元、0.43元、0.67元,我们认为公司当前处于向上渠道,当前PS仅为0.72,参照成商集团1.20倍PS,预计公司合计市值为21.60亿元,尚有40%的上涨空间,维持“买入”评级。