深圳机场:高峰小时起降架次上调有望令3季度利润降幅收窄

2014H1 业绩回顾:利润同比下降61%,EPS 0.07 元.

    2014H1 公司实现营业收入14.1 亿元,同比增长16.6%,利润总额1.97 亿元,同比下降54.8%,归股东净利润1.26 亿元,同比下降61%,EPS 0.07 元。

    Q2 利润降幅与Q1 基本一致。

    2014H1 业绩分析:T3 成本压力拖累利润,商业面积翻番正面影响或兑现.

    我们分析,业绩大幅下降主要源于:1)我们测算T3 投产后,H1 新增折旧1.36 亿元,对EPS 影响约为0.08 元;2)14H1 股份公司向集团新增租赁资产(租赁起始日晚于2013 年6 月30 日)确认租赁费用共计0.9 亿元,对EPS影响0.05 元。此外,H1 公司起降架次/旅客吞吐量分别同比+8.7%/10%,Q2 业务量增速缓于Q1,考虑到Q1/Q2 营收均同比+17%,我们预计2 季度T3 投产后商业面积翻番对广告等非航收入的推动作用加速兑现(上半年航空广告收入同比+14.2%)。

    2014H2 展望:3 季度业绩降幅有望收窄,4 季度业绩增速有望转正.

    我们预计:1)8 月公司高峰小时起降架次由42 架次/小时提升至46 架次/小时,增长9.5%,有望推动H2 航空性收入加速增长;2)T3 商业面积2.9 万平米,为原来2 倍,加之广告收益,非航收入有望大幅增长。我们预计, Q3业绩将持续同比负增长,但降幅有望较Q1-Q2 收窄, 2014Q4 业绩有望转为同比正增长。

    估值:目标价4.5 元,“买入”评级.

    我们2014-2016 年EPS 预测0.2/0.24/0.28 元。目标价4.5 元基于瑞银VCAM工具(WACC 为7.9%)进行现金流贴现推导。