中炬高新:调味品产品结构持续升级,业绩增速超预期

1.1H2014公司实现营业收入13.3亿元,同比增长19.6%;归母净利润1.5亿元,同比增长76.96%;EPS为0.19元。1H14公司盈利能力显著提高,综合毛利率为34.9%,较去年同期提高5.6个百分点,净利率为11.5%,较去年同期提高3.5个百分点。整体而言,公司1H14的业绩高于我们的预期。

    2.随着高端产品占比的持续提高以及精益管理项目的引入,公司调味品业务盈利能力显著提高。1H14公司调味品业务实现营业收入11.5亿元,同比增长20.0%,净利润1.43亿元,同比增长47.2%,毛利率为34.56%,较去年同期提高了5.05个百分点。1)公司调味品业务走差异化路线,酱油高端产品厨邦的收入占比较高,且随着2H14阳西基地扩产项目一期工程投产,公司高端酱油产品的占比将会进一步提高。此外,公司2H13还成功推出高端纯酿酱油、新型佐餐酱等高毛利产品,预计可逐步贡献收入。2)公司引入精益管理项目,邀请国外资深管理专家辅导企业提升生产管理效率、降低生产成本,取得了一定成效。

    3.公司房地产及服务业务业绩波动较大,1H14实现营业收入3450万元,同比下降67.7%,毛利率比上年同期下降了13.8个百分点,预计由于中山市总体规划面临完善调整,公司房地产业务全年难有起色。中炬精工公司1H14实现营业收入3827万元,同比增长9.3%,净利润306万元,同比增长45.0%,我们判断盈利能力的提升主要是由于精工公司积极开拓欧洲市场,重点开发优质国际客户,从而产品售价有所提高。

    4.盈利预测与估值。我们看好公司主业调味品业务盈利能力的持续提高,预计公司14-16EPS分别为0.40、0.50和0.62元,给予14年35xPE,目标价14.00元,买入评级。

    5.主要不确定因素。行业竞争加剧,食品安全问题,公司新建产能消化不达预期。