上海家化:中报业绩增长17%符合预期,上半年加大渠道投入带动收入增长

投资要点:

    2014年中报EPS为0.85元,同比增长17.1%,业绩符合预期。公司营业收入为28.2亿,同比增长16.3%,归属上市公司股东净利润5.74亿,同比增长17.1%,扣除非经常性损益的净利润为5.65亿元,同比增长15.8%,业绩符合预期。其中2014Q2实现收入14.7亿元,同比增长17.8%,实现净利润4亿元,同比增长17.5%,EPS为0.61元。我们预计六神同比高个位数增长,佰草集增长20%左右,花王同比大幅增长70%。

    公司毛利率略下滑1.4个百分点,因加大渠道拓展销售费用显著增加,股权激励费用减少带动管理费用降低,整体经营性资产较为稳健。上半年,花王大幅增长带动个人护理用品同比增长18%,收入占比约62%,带动毛利率同比下滑1.4个百分点至64%。期间费用率方面:由于公司今年加大渠道拓展和促销力度,营销费用同比增加1.7亿元达6.9亿元,同比增长32%;今年公司股权激励费用为4725万元(销售费用体现917万元,管理费用体现3808万元),去年同期费用1.1亿元,同比降低58%。2014H1,公司应收账款较年初增长2.2亿元至6.5亿元,存货较年初增加4784万元至4.8亿元,经营性现金流净额为5.4亿元,资产质量较为稳健。

    聚焦两大超级品牌“六神”和“佰草集”,加大渠道拓展投入,提升单店店效,稳步推进多品牌战略。公司今年聚焦两大超级品牌(“六神”和“佰草集”)和三大主力品牌(“美加净”、“高夫”、“启初”)战略,同时关注行业内并购机会。

    渠道方面,公司今年加大拓展投入,包括多配店头人员、渠道下沉、以“一花一木”和“典萃”品牌进驻专营店等,目前六神品牌大流通渠道铺货率达97%,佰草集品牌渠道数量仍维持稳定增长。此外,公司也在通过加强业务人员管理、提升终端门店或柜台形象、加大促销人员投入等方面提升单店店效。三季度,积极关注屈臣氏渠道“一花一木”品牌上市情况。

    化妆品行业蓬勃发展,上海家化作为中国化妆品龙头,预计行业前景广阔,维持买入评级。我们维持14-16年EPS为14-16年EPS为1.45/1.73/1.98元,对应PE为24/20.1/17.6倍,化妆品行业蓬勃发展,我们预计行业前景广阔,维持买入评级。