克明面业:收入快速增长,品牌力尚待提升

主要观点:

    2014年上半年营收增长26.99%,归母净利润同比增长11.10%,EPS0.56元,基本符合市场预期。

    2014年上半年,公司实现营业收入7.13亿元,同比增长26.99%,其中营养系列挂面实现营业收入3579万元,同比增长43.21%,如意系列挂面实现营业收入3.03亿元,同比增长40.19%,强力系列实现营业收入2.21亿元,同比增长21.05%,高筋系列实现营业收入1.43亿元,同比增长6.84%。上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润4618万元,较去年同期增长11.10%。实现EPS0.56元,基本符合市场预期q 毛利率下降导致净利润增速低于收入增速。

    上半年公司业绩增速低于收入的原因在于,盈利能力较去年同期下降,今年上半年公司销售经理利润为6.47%,较去年同期下降0.64%,其中毛利率下降是导致净利率下降的主因,今年上半年公司综合毛利率21.87%,较去年同期下降2.75%,新产能投产固定资产折旧增加和面粉价格上涨导致公司毛利率下降,2013年底,随着长沙和遂平生产基地的建成投产,公司新增产能6.3万吨,但也同时导致固定资产大幅增加,此外,近年来面粉价格的上涨也导致公司生产成本的上涨,我们认为,固定资产折旧增加对公司毛利率的负面影响显示公司短期对新增产能的消化方面存在困难,而原材料成本上证对造成公司毛利率下降则表明公司目前仍然为价格接受者。

    公司目前品牌力尚属短板,业绩难有靓丽表现。

    我们认为,公司作为挂面行业的第一品牌,产品覆盖高中低端各个层次,产品力过硬。公司建立了“直营、专营、主营和兼营”四大体系的营销渠道,渠道优势突出。但是,公司品牌优势较弱,尚未对消费者心智形成充分的占领,在行业内仍处于价格接受者。未来几年依然会处于通过渠道建设扩大销售规模而提升品牌力的过程,业绩难有靓丽表现。

    盈利预测和估值。

    我们略微调整之前的盈利预测,预计2014-2016年营业收入分别为15.06亿元、18.38亿元和22.05亿元,同比增长23%、22%和20%;实现归母净利润分别为9760万元、1.06亿元和1.27亿元,EPS分别为1.17元、1.27元和1.53元,对应当前股价的PE分别为29.46、27.20和22.59,估值相对合理,维持“增持”评级。