中工国际:业绩符合预期,行业趋势强劲,在手订单饱满,预计未来收入环比提速

事项:中工国际公告2014年中报,报告期内,公司实现营业总收入40.95亿元,比去年同期增长6.43%;实现营业利润4.90亿元,比上年同期增长30.57%;实现利润总额5.0亿元,比上年同期增长34.55%;实现归属于上市公司股东的净利润4.24亿元,比上年同期增长22.74%。摊薄后EPS为0.55元。14年上半年公司新签合同额8.12亿美元,生效合同额8.8亿美元,在手合同余额67.24亿美元。公司预计14年1-3季度归属上市公司股东净利润同比增长10%-30%。

    简要评述:

    1. 业绩符合预期,上半年现金流净流出,收现比下降,但为阶段性现象。公司上半年实现营业总收入40.95亿元,同比增长6.43%。其中2季度实现收入22.10亿元,同比下降0.73%;实现归属净利润2.67亿元,同比上升22.25%。公司上半年经营现金流为净流出2.51亿元,相比去年同期减少125.26%,主要原因是公司在上半年内支付的工程款较多。公司上半年收现比为76.85%,同比下降了20.05个百分点。

    2. 工程承包业务收入和毛利率均同比增长,贸易业务收入大幅下滑。公司上半年工程承包和成套设备业务收入为40.40亿元,同比增长11.27%;毛利率也同比小幅增长0.48个百分点。而国内外贸易业务收入为4959.7万元,同比大幅下降76.78%;毛利率只有7.51%,同比大幅下降5.49个百分点。

    3. 公司新签订单饱满,未来业绩提速有保障,国外收入占比进一步扩大。上半年新签订单金额同比下降20.70%,为8.12亿美元(而到目前累积新签大单已达21.56亿美元,已超过去年全年12.7亿美元的70%);生效合同额8.80亿美元,同比增长47.90%。公司上半年中国境内收入仅有8934万元,同比下滑6.90%,而实现中国境外收入40.0亿元,同比上升4.06%,国外收入占比97.68%,占比进一步增加。

    4. 综合毛利率上升幅度较大,经营利润率增长,财务费用率下降,归属净利率有所上升。公司上半年毛利率为17.97%,同比上升2.03个百分点,其中经营利润率增长2.21个百分点,财务费用率下降2.52个百分点,下降幅度较大。上半年归属净利率为9.97%,同比增加0.81个百分点。

    5. 盈利预测和投资建议。公司贯彻“走出去”+布局新兴行业的发展模式,在既有的传统业务持续强劲向上的前提下,废水处理的新逻辑带来更多估值溢价。公司在手订单充足,14年前8月新签订单额已达到21.56亿美元,未来业绩有保障。我们预计2014-2015年公司EPS分别为1.14、1.37元,给予公司2014年20倍的PE,目标价为22.8元,给予“买入”投资评级。

    6. 不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险;汇率风险。