国金证券:互联网与传统业务共促业绩翻番

【事件】国金证券2014年上半年实现营业收入11.75亿元(同比38%),归属于母公司的净利润3.79亿元(同比117%),对应EPS0.29元。归属于母公司的综合收益2.18亿元,同比下滑3%。其中,公司第二季度实现营业收入5.08亿元(同比-1%,环比-24%),净利润1.64亿元(同比32%,环比-24%)。2014年6月末,公司净资产75亿元,对应BVPS5.78元。公司拟每10股转增10股。

    【点评】

    净利润同比翻番,互联网金融和传统金融实现共赢:14年2月,公司在行业中率先与腾讯合作开展互联网金融业务,推出产品“佣金宝”,在佣金率大幅下滑的情况下通过客户成交量的提升实现经纪业务同比增长13%,同时通过该产品新增大量客户,推动了代销金融产品和资管业务的增长。同时,公司传统金融业务也实现较快增长。IPO开闸带来投行业务收入同比增长118%;自营收入增长89%,成为公司第一大收入来源;类贷款业务和资管业务规模迅速扩大。互联网金融和传统金融业务共同推动公司上半年业绩增长117%。

    网上业务日益成熟,经纪业务成交量显著提升,“一人一户”放开后客户数有望进一步增长:公司在行业内首家推出综合的互联网金融产品“佣金宝”,推出以来产品不断完善,大幅提升公司零售客户数和交易量。上半年经纪业务交易量同比增长33%(行业增长4%),其中非机构的交易量增长45%。在佣金率下降的情况下实现佣金收入增长13%。从交易量增长的幅度,我们推断,佣金宝带来的新增客户数预计已超10万户,且新增客户或主要为活跃用户。“一人一户”或于10月放开,届时客户在券商间转移的成本将大幅下降,公司新增客户将有望进一步增长。

    IPO+增发项目助投行收入增长,IPO重启带来业绩弹性:公司上半年完成1单IPO和5单增发项目,承销金额55亿元,是投行收入增长的主要原因。IPO承销是公司的强势业务,公司上会项目数18单,位列所有上市公司第4位。随着IPO的开闸,业绩弹性将体现。

    自营同比增长89%,债券成为公司自营主要品种:公司上半年自营实现收益3.98亿,同比增长89%,主要由于公司参与欧菲光定增解禁后的投资收益,以及公司目前以债券为主的投资结构(债券规模占70%)。

    【投资建议】公司在互联网金融业务上具备先发优势,网上业务与传统业务齐头并进,看好公司发展前景。股价催化剂来自三个方面:(1)“一人一户”正式取消;(2)与粤海证券实现内地和香港市场的整合;(3)新的产品落地。预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为6.82亿、9.11亿元,对应EPS为0.53元、0.70元。给予公司目标价值443.6亿元,每股价值34.28元(见表2),维持买入评级。

    风险提示:公司与腾讯的合作不达预期。