金螳螂;业绩高增长持续,多维度创新并进

装饰主业营收增速持续高增长,订单增长趋势平稳。公司8 月26日发布14 年半年报:14H1 实现营收86.56 亿、归属上市公司净利8.13 亿,分别同比增长28.11%、36.01%,符合我们预期。分业务结构看:公司上半年装饰、设计、家居、幕墙业务营收分别为69.72亿元、7.51 亿元、0.38 亿元、8.90 亿元,装饰主业与设计营收增速分别达31.33%、17.48%;家居与幕墙业务增速为-16.2%、18%。截止报告期末,公司在手订单金额为180 亿元,同比增长25%。省外收入达58.55 亿元,同增35.96%,营销与业务区域扩张持续深化。

    公司管理效率提升与规模效应持续显现,盈利能力创新高。公司14H1 实现综合毛利率17.66%、净利率9.52%,分别同比提高0.1pct、0.53pct,公司净利率创历史新高,公司产业链与管理标准化带来的经营效率提升效果持续显现。报告期销售费用率同比降低0.08pct,管理费用率同比下降0.72pct,公司规模效应得到进一步发挥;财务费用率提升0.29pct 至0.18%,缘于公司将暂时闲置资金转为购买银行理财产品,导致银行存款利息收入减少所致。公司资产减值损失占营收比为0.06%,与去年同期相比提升0.41pct,我们判断主要是业务规模不断增长使应收账款增加从而使坏账计提准备增多所致。

    应收账款增速较快,盈利质量略有降低。公司14H1 实现经营现金流净额-5.95 亿元,同比降低201.71%;报告期末应收账款117.83亿元,同比增长53.95%,高于同期收入增速;收现比为88.66%,比去年同期降低7.26pct,盈利质量略有降低。我们判断行业产值增速下行的大背景下,公司业务规模的不断增长以及区域扩张的深化使竞争强度提升,使项目回款条件有所降低,我们判断随着项目区域扩张深化,公司项目回款将逐步改善。

    业务模式及行业技术等多维度创新助推未来发展。(1)打造家装电商O2O 模式平台:公司收购家装e 站介入家装与小公装领域,截至报告期末,家装e 站已签约城市综合服务商184 家,上线城市44家,体验店落地19 家;线上线下累计承接订单数量2,251 件,成交金额9,200 万元。依托O2O 模式平台拓展家装业务成效逐步体现。

    (2)深入推进BIM 研发工作:公司深入研究BIM 技术,并在如青奥中心、上海中心大厦等重点项目上试点并积累经验。公司同时作为建筑装饰行业唯一一家参编企业参与编写国家BIM 标准,未来借助BIM 将有助于公司提升项目管控能力与设计施工效率。

    盈利预测和估值:目前公司在手订单充裕,收购HBA 与家装E站后使公司业务领域持续拓展,潜在空间巨大。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.19 元、1.55 元和1.97 元。给予14 年20 倍PE,目标价23.8 元,维持“推荐”评级。