山煤国际中报点评:产量增长缓冲煤价下滑,2季度实现微利

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    产量增幅超四成,太行海运同比继续减亏。公司上半年原煤产量781.02万吨,同比增加238万吨,增幅43.83%,煤炭销量712.12万吨,同比增加144.91万吨,增幅25.55%,产量增加较多可能主因工程煤增加所致;完成铁路发运量1060万吨,同比增加63万吨;上半年公司煤炭贸易业务实现收入213.13亿元,同比下降37.31%,降幅较大;完成海运货运量467.2万吨,同比增长23.63%,完成运费收入1.63亿元,同比增长44.38%,太行海运同比减亏1757万。

    成本控制难抵煤价下滑,煤炭生产毛利率同比下滑8.72个百分点。自产吨煤收入305.67元,同比下降180.63元,跌幅37.14%,吨煤生产成本175.44元,同比下降61.28元,生产矿井吨煤完全成本228.55元,同比下降29.03元,弱势行情下,公司成本控制良好,部分缓冲煤价下滑对盈利的冲击,煤炭生产业务毛利同比减少8.72个百分点至42.6%。

    2季度期间费用有所增加。公司2季度期间费用率同比上升1.22个百分点至3.51%,其中管理费用同比上升25.78%至3.06亿元,主要是因为宏远煤矿投产带来的相应费用计提,财务费用同比上升21.24%至2.48亿元,销售费用由于收入下降和结算方式改变,同比下降35.98%至0.88亿元。

    经坊、大平、霍尔辛赫盈利较好,业绩弹性有望随在建矿陆续投产而增大。维持“谨慎推荐”评级。公司6个生产矿中经坊、大平、霍尔辛赫盈利较好,吨煤净利分别达到84、95、77元。公司目前8个在建矿总产能近千万吨,下半年开始陆续投产,业绩弹性逐渐增大。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.05、0.06、0.07元,对应PE分别为98、73、63倍,维持“谨慎推荐”评级。