广深铁路:环比改善,难掩量跌税改压力

报告要点

    事件描述

    广深铁路今日公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入71.68亿元,同比下降6%,其中第2季度实现收入36.54亿元,同比降7%,环比增4%;支出营业成本59.87亿元,同比上升0.5%,其中第2季度支出29.47亿元,同比降2.8%,环比降3.1%;实现归属母公司净利润3.29亿元,同比降49.4%,EPS0.05元。其中,第2季度实现归属母公司净利润2.32万元,同比下降39.1%,环比增138.3%。

    事件评论

    开源节流,2季度环比改善。公司2季度营收环比增4%,营业成本环比降3.1%,毛利率较1季度回升5.9个百分点至19.4%,明显恢复。客运方面,高铁、高速持续分流客运客源。上半年,公司客运发送量同比下降4.62%,主要原因是广深福田等高铁线路开通,以及广深沿江高速通车形成了客源分流。随高铁通至福田,我们预计分流影响还将持续。货运方面,收购、提价增收,运量下跌持续。货运业务增收来自3方面:1)2014年2月15日,全国铁路货运均价上升1.5分,涨幅约13%;2)去年四季度,公司收购中铁集装箱大朗办理站经营的与集装箱运输有关的货运业务和资产,相关收入同比增加,但这也是造成路网清算收入减少的主要原因;3)2013年6月起原计入其他业务收入的货运相关接取送达、装卸搬运开始计入货运收入。但是公司货运量同比下跌12.81%,货运周转量同比降17.41%,体现出宏观经济放缓与高速分流对其影响明显。

    工资上调增成本,“营改增”影响收入。今年上半年,受到行业性工资上调影响,公司工资及福利成本上升16.3%,增量占今年总营业成本的3.8%,为成本同比上升0.5%的主要原因。同时,受“营改增”影响,特别是征收增值税第一年,可抵扣进项税累计较少,对收入影响更为明显。

    从“营改增”降低企业税负的出发点考虑,虽然短期内对企业负面影响较大,但不会形成长期影响。

    动车快件运输存潜力,维持“谨慎推荐”。公司经营线路有开行密度高,客流大,安全快捷等优势,适合发展动车快件运输业务,在目前快递需求大增,铁总大力推进相关业务的背景下存在一定开发潜力。但今年受客运分流、货运量下跌影响较难扭转,我们预计公司2014-2016年EPS(摊薄后)分别为0.10元、0.14元和0.19元,维持“谨慎推荐”评级。