朗姿股份:费用率高企,收入、净利双下降

投资收益和政府补助占净利49%,收入与利润双下降。

    14年上半年公司实现收入6.18亿元,同比下降9.73%;归母净利润0.97亿元,同比下降34.84%,EPS0.49元,低于预期,10派4元(含税)。净利增速低于收入主要由于费用居高不下,特别是销售费用;扣非净利同比降64.12%(低于净利增速主要由于理财产品投资收益增加1195万、政府补助增加1380万,两项非经常性损益合计占净利49%)。

    14Q2单季收入降10%、净利降44%,延续了14Q1以来的下滑态势,高端品类调整较晚,目前仍处在下滑期。13Q1-14Q1收入分别增长17%、37%、35%、12%、-9.75%,净利分别增长9%、-1%、-5%、5%、-28%。

    直营和加盟双下滑,各品牌销售均出现下滑。

    (1)公司上半年渠道较去年同期净增12家(加盟净增22家,直营净减10家),外延店铺增速为2%(直营下降3%、加盟增9%)。预计全年仍为净关店。

    (2)分渠道来看,直营和加盟出货收入分别下滑10%和8%,考虑直营外延降3%,从而推出直营同店下滑7%。

    (3)分品牌来看,上半年朗姿、莱茵、卓可、玛丽收入增速分别为-10%、-1%、-24%和-4%,其外延增速分别为14%、1%、-15%、-30%;吉高特上半年新开3家店,收入568万元。FF将于今年10月开店。此外,估计第五季和电商收入分别为8700万和2600万。

    (4)分地区来看,收入占比前三的华北、华东、中南地区,收入增速分别同比下滑9.3%、9.0%、6.8%;东北和西北地区因基数原因分别下滑17%、16.5%;仅西南地区增长3.7%。

    毛利率微降,销售费用率大增,存货略降但过季库存占比提升。

    毛利率:上半年毛利率同比降0.02PCT至62.07%,13Q1-14Q2分别为60.92%(+0.18PCT)、63.47%(-0.76PCT)、62.06%(+0.51PCT)、60.76%(+1.78PCT)、58.28%(-2.64PCT)和66.53%(+3.06PCT)。

    14Q2毛利率增加3PCT主要由于今年打折主要集中在一季度,二季度打折力度有所放缓。

    费用率:上半年销售费用率升8.18PCT至30.40%,主要由于占销售费用54.42%的职工薪酬增加16.11%、占比23.26%的商场费用增加41.25%;管理费用率升1.67PCT至14.41%,主要由于折旧和摊销、中介服务费(分别占比19.91%、3.64%)分别增22.28%、261%;财务费用率升2.84PCT至-0.12%,主要由于利息收入减94.99%(购买理财产品计入投资收益)。

    其他财务指标:1)上半年存货较期初降10.13%至5.22亿,上半年年末公司存货/收入为84.58%,存货跌价准备计提比例为13.4%,存货周转率为0.85。估计目前公司存货结构为当季占50%、过季占35%、备货占15%,其中过季库存占比较往年20%的水平有所提升;目前春装售罄率在40-45%。

    2)上半年应收账款较年初增9.58%至1.27亿,主要受商场回款速度影响。

    3)上半年资产减值损失增260.88%%至2758万元,主要由于存货跌价损失增322.14%。

    4)上半年营业外收入增484.87%至1664万元,其中政府补助1639万元(增加552.59%)。

    5)上半年投资收益增1509.92%至0.31亿元,主要由于理财产品投资收益增加。

    6)上半年经营现金流净额增455.21%至5132万元。主要由于采购支付的货款减少所致。

    公司仍处在调整期,全年估计为净关店,下半年难以好转。

    1-9月公司预计净利增速为-60%至-30%。我们分析:(1)在终端低迷背景下,预计14年外延方面难以做到此前预计的持平,估计全年为净关店;(2)公司仍处在过季货去库存之中,在过季货品销售占比上升、终端打折仍将持续的背景下,预计毛利率稳中略降;(3)尽管13年销售费用激增有13Q3引入中高端人才一次性因素,但正如我们此前所预期的,商场费用以及终端人员工资呈现刚性,加大费用控制难度。公司曾于4.30公告筹划重大事项停牌,并于5.15终止筹划重大事项暨复牌。下调14-16年EPS至0.76、0.82、0.87元,下调至“中性”评级。