嘉应制药:翘尾效应催生靓丽中报

经营数据:

    宏源公司类模板公司2014年1-6月实现营业收入2.62亿元,同比增长327.47%;归属上市公司股东的净利润3172.18万元,同比增长 330.09%;对应每股收益0.0625元。预计2014年1-3季度归属上市公司股东的净利润同比增长391.96-413.82%。

    全资金沙药业的翘尾效应推动业务体量大幅增长。2013年11月底,公司完成金沙药业64.47%股权的收购,自此拥有金沙药业100%股权,同时将金沙药业纳入公司合并财务报表范围。因此,翘尾因素导致公司2014上半年各项业绩指标激增。

    毛利率上升,期间费用率下降,盈利能力不断加强。公司本期实现销售毛利率58.03%,较上年同期增长8.28%。主要是全资金沙药业的协同效应引致公司自产类药品毛利率提高24.83%。此外,公司本期期间费用率同比下降3.86%,管理/财务费用率分别下降8.32%/0.66%,仅销售费用率增加5.11%。因此,净利润同比增长330.09%,略高于营业收入同比增速。

    传统药品市场竞争优势明显,梅片树种植及抗肿瘤药物开拓新利润增长点。目前公司共拥有5个剂型70多个药品品种,主导产品双料喉风散、重感灵片均为国家中药保护品种,具有品牌影响力并占据一定市场份额。全资子公司金沙药业的接骨七厘片、疏风活络片是全国独家产品,均申请专利保护或中药保护品种。公司以这4款产品为营销重点,积极推动医院招投标及及终端销售工作。2)天然冰片的规模化出产是公司的估值亮点,公司在本期继续联合高校科研力量开发梅片树资源。3)公司与暨南大学签订技术合作合同,共同参与“抗肿瘤纳米药物”开发项目的研发,前期临床结果表明有效果良好,毒性较低,应用前景广阔的优点,将成为公司未来新利润增长点。

    风险提示。梅片树种植及天然冰片的提取、销售低于预期。

    盈利预测及估值。我们预计公司2014-2016年EPS 为0.29元/0.37元/0.54元。同时,坚定看好公司天然冰片种植/深加工业务及介入抗癌新领域的前景,维持“买入”评级。