云南白药:药品稳健增长,牙膏靓丽依旧

事件描述

    云南白药发布 2014 年中报:实现营业收入86.27 亿元,同比增长18%;归属于上市公司股东的净利润11.3 亿元,同比增长20.68%,每股收益1.09 元;扣非净利润10.64 亿元,同比增长16.82%。

    事件评论

    上半年增长相对平稳:上半年,公司收入同比增长18%,净利润同比增长21%,扣非净利润同比增长17%。单看二季度,公司收入同比增长13%,净利润同比增长12%,较一季度(收入同比增长24%,净利润同比增长34%,增速较快有发货较多的因素)有所放缓。公司综合毛利率同比下降0.23 个百分点,主要受低毛利率的商业业务占比提升影响;销售费率下降0.27 个百分点;管理费率提高0.08 个百分点;财务费率基本持平。

    药品稳健增长,牙膏延续高增长:上半年,药品事业部实现收入20.72 亿元,同比增长7.1%,增速放缓主要因为上半年国家对医药流通企业的GSP认证要求提高,影响了经销商进货和收入的确认,预计下半年会逐步恢复。

    药品业务中,气雾剂、普药增速较快,白药散剂、酊剂及大量普药已进入低价药目录,随着低价药政策的逐步落地,公司低价药品种增长有望加快。

    健康事业部实现收入14.69 亿元,同比增长40.54%,扣除清逸堂并表因素,收入同比增长33.7%,继续保持高增长。其中,牙膏收入整体增长35%左右,牙膏一方面通过不断推出新品丰富产品线(近期开发了青花瓷系列的新品,主要功效是抗敏),另一方面,随着渠道不断下沉,大量空白市场有望不断填补;养元青平稳增长,正加大电商、新媒体等推广力度;上半年清逸堂实现收入7110 万元(2013 年收入约1.6 亿),随着产品升级换代、营销整合逐步完成,预计下半年卫生巾业务将加速增长。

    中药资源事业部有望成为新增长极:上半年,中药资源事业部实现收入2.54 亿元,同比增长67.1%,延续高增长态势。中药资源事业部对内满足公司原材料需求,对外则包括食品、保健品、饮片、提取物等业务,目前主打产品有三七提取物及饮片、高原维能口服液、千草美姿减肥旨胺微丸等。中药资源事业部充分整合了公司上下游资源,并有效利用医药电商等创新销售渠道,未来有望成为公司竞争力十足的利润增长极。

    维持“推荐”评级:公司拥有独一无二的品牌,杰出的管理团队,优秀的产品,是民族医药工业的一面旗帜。公司药品业务搬迁新厂区后继续整合挖潜,大健康业务保持稳健增长,中药资源事业部有望成为新的增长看点。我们看好公司未来长期稳健成长,预计2014-2016 年EPS 分别为2.29 元、2.85 元、3.51 元,对应PE 分别为23X、19X、15X,维持“推荐”评级。