欧浦钢网:短期费用上升,长期向好不改

核心观点:

    1.事件。

    欧浦钢网2014年上半年营业收入同比+109%至6.3亿元,归属于上市公司股东的净利润同比+10%至6303万元,EPS为0.44元。

    2.我们的分析与判断。

    2.1.行业生态发生积极变化。

    以欧浦商城为代表的钢铁B2B为行业生态带来了积极的变化,主要表现为销售层级减少、流通时间缩短。公司中报初步体现了这种变化:销售渠道扁平化:以渠道扁平化为核心特征的欧浦商城异军突起,贡献了75%的营业收入,并在多方共赢的经营理念下获得了3.3%的销售毛利率;而以提前订货、预付货款为特点的综合物流业务出现战略性收缩(收入同比-73.29%)。这表明(次)终端客户开始抛弃传统分销模式,转向效率更高的线上现货采购。出库频率提高:在仓储规模基本稳定的情况下(仓储收入同比-0.23%),出库加工量明显上升(加工收入同比+9.55%),表明线上商城模式促进了出库频率提高,有助于削减钢铁供应链服务成本。

    2.2.欧浦商城持续升级。

    公司积极推进欧浦商城的线上、线下升级:完善平台功能:公司已实现销售商城化。生产信息化的研发也已完成,手持作业系统和智能化物联网仓库系统预计可在2014年底完成,可进一步支撑欧浦商城的高效运作。强化营销能力:公司不断丰富销售模式(寄售、代销、直销、自营等),扩大合作钢厂范围,降低采购成本,不断强化营销能力;推进异地扩张:公司决定对上海子公司增资4000万元,支持其开拓业务以扩大欧浦商城的覆盖地域。

    2.3.抢占市场份额,营销费用上升。

    公司积极推广欧浦商城,扩大B2B平台的市场份额,因此2014年上半年的销售费用同比增加14倍至314万元。预计随着上海子公司登陆欧浦商城,2014年下半年的销售费用还将进一步增加。

    3.投资建议:下调短期盈利,维持长期推荐。

    由于销售费用增加较快,我们下调2014年盈利预测。预计2014-2016年EPS为0.90/1.50/2.50元。我们认为欧浦商城有望成为钢铁流通行业转型的标杆之一,因此维持“推荐”欧浦钢网。

    4.风险提示。

    业务模式多样化的经营风险;异地扩张的竞争风险。