南方泵业:产品优化与延伸同步,期待业务进一步拓展

公司上半年实现收入6.63亿元,同比增长22%,实现归属于母公司所有者净利润8,202万元,同比增长32%,较1季度提升近7个百分点,符合我们的预期。在持续优化的产品结构和有效的成本控制下,毛利率继续稳步提升至38.15%的历史高点,加之优秀管理和严格的费用控制,净利润率也达到12.21%的历史高位。公司在城市水循环系统不断延伸与高端化的产品线正贴合城镇化水资源利用、保障城市用水大趋势,全面受益于浙江省“五水共治”规划,将持续享受行业景气带来的内生成长机遇。同时,凭借设备优势公司有望向下游水处理行业渗透,有效拓展业务。我们坚定看好公司内外并进下长期成长能力,调整2014-2016年除权后每股收益至0.82、1.07、1.35元,受地产相关产业链估值抑制的影响,我们略调低目标价至27.00元,重申买入评级。

    支撑评级的要点

    CDL系列超预期、供水设备与中开泵低于预期,污水泵逐渐打开市场。持续的进口替代和下游拓展下,上半年CDL系列实现收入3.48亿增长24.36%超越市场预期。然而供水设备因房地产市场影响上半年增长仅14%,预计全年增速不超过20%;中开泵因长河产能瓶颈影响上半年增长仅13.66%,新产能投产时间可能推迟至明年,下调全年增速至50-60%。其他如管道泵、NISO系列快速增速符合预期,污水泵自年推出也正逐渐打开市场。

    持续优化的产品结构和有效的成本控制下,毛利率达到38.15%的历史高点。公司产品线在城市水循环系统的各个环节持续延伸,并与霍尼韦尔合作全力拓展高端供水设备及中央净水处理系统业务,产品结构持续优化。同时,上半年主要原材料不锈钢价格短期快速上涨下公司通过提前储备、价格传导和提升规模,维持CDL、CHL系列产品毛利率不降反升,成本控制显著有效。鉴于公司优异的产品布局能力和生产管理能力,我们预计公司毛利率将继续维持高位。

    股权激励费用影响管理费用率,预计下半年将逐渐下降。上半年销售费用率、管理费用率分别为12.09%和11.68%,较去年全年分别下降0.29个百分点和上升0.65个百分点。其中管理费率的提高主要源研发费用的增加和自去年6月施行股权激励后计提费用的增量影响,今年上半年计提股权激励费用716万,而去年同期仅有35万。随着基数影响的消失,下半年管理费用率将逐渐下降。

    业务或将向下游水处理拓展。公司已与西班牙最大的水处理公司、全球前大大海水淡化工程公司西班牙安讯能水务公司签署战略合作,共同开发中国和世界海水淡化及污水处理市场。此项合作不仅将有利于公司海水淡化泵的市场开拓,同时表明公司向水处理领域发展的意向,期待更多该业务的拓展与合作。

    评级面临的主要风险

    房地产建设放缓致使传统不锈钢泵增长低于预期。

    估值

    预计2014-2016年除权后每股收益0.82、1.07、1.35元,受地产相关产业链估值抑制的影响,我们将目标价由28.63元略调低至27.00元,重申买入评级。