加加食品:新增产能效果初现,业绩即将迎来拐点

主要观点:

    上半年营收下降0.57%,归母净利润微增4.025,EPS0.18元,符合市场预期。

    今年上半年,公司实现营业收入8.36亿元,同比下降0.57%,实现归属于母公司股东净利润8152万元,同比微幅增长4.02%,EPS0.18元,符合市场预期。食用植物油业务疲弱是导致上半年营收负增长的主要原因。上半年公司调味品业务实现收入6.24亿元,同比增长15.65%,显示公司新增酱油产能开始逐步释放带动销售增长;由于受上半年猪肉价格持续低迷,公司目标客户用动物油替代植物油现象增加,导致公司上半年食用植物油销售收入2.12亿元,同比大幅下降29.62%。

    受新增产能影响,酱油毛利率有所下降。

    上半年公司综合毛利率29.38%,比上年同期增加3.08%。尽管公司近年来一直进行酱油结构调整,但是受新增产能影响,上半年调味品毛利率为33.51%,比上年同期减少1.42%,粮油食品的毛利率为17.22%,比上年同期增长6.39%。我们认为,随着公司新增原酿造酱油产能的逐步消化,公司调味品毛利率将稳步提升。

    销售费用大幅增长为产能消化提供保障。

    上半年公司销售费用9928万元,较去年同期同期增长24.33%、其中广告费支出4069万元,同比增长51.06%,业务宣传及促销费1673万元,同比增长104.85%,显示公司为了新增产能的投放加大销售推广。

    2015年为公司新增产能全面释放期,公司业绩即将迎来拐点。

    我们认为2015年为公司新增20万吨酱油产能全面释放的时期,将会全面结束公司近几年受制于产能约束而致的业绩低迷状态,我们认为公司业绩即将迎来拐点。

    盈利预测和估值。

    我们维持之前的盈利预测,预计公司2014年-2016年营业收入分别为16.99亿元、19.29亿元和25.08亿元,归属于母公司股东净利润分别为1.76亿元、2.48亿元和3.17亿元,实现EPS分别为0.38元、0.54元和0.69元,对应当前股价的估值分别为24.74、17.50和13.71,公司业绩即将迎来拐点,我们给予公司2015年25倍PE对应的合理股价为13.5元,维持“增持”评级。