小天鹅a:转型成效显现,期待天鹅再次腾飞

事件描述

    小天鹅A 披露14 年中期财报:报告期内公司实现主营49.74 亿元,同比增长24.41%,其中二季度实现23.98 亿元,同比增长46.30%;实现营业利润4.10亿元,同比增长52.57%,其中二季度实现1.96 亿元,同比增长51.90%;实现归属股东净利润3.16 亿元,同比增长43.17%,其中二季度实现1.46 亿元,同比增长32.40%;公司上半年实现EPS 0.50 元,其中二季度实现0.23 元。

    事件评论

    内销表现依旧稳健,低基数助营收大涨:由于前期刺激政策对国内需求透支较为明显,洗衣机行业上半年内销出货仅基本持平,但公司内销业务收入同比增长24.24%,表现明显优于行业,我们判断这一方面是由于公司增加了渠道及营销投入,以及转型成效显现带来的恢复性增长;另一方面,产品力提升及结构升级推动均价上涨也使营收增长更为确定;此外,去年同期转型背景下的低基数也是使得当期公司主营表现超预期的核心因素。

    产品结构持续改善,毛利率维持高位:上半年公司毛利率为26.51%,同比提升1.69 个百分点,其改善主要体现在以下几方面:一方面,在战略转型及节能政策实施推动下公司产品结构改善明显,出厂价及终端均价均有提升;另一方面,占成本比重较高的原材料价格持续下行,公司成本压力有所缓解;其中二季度公司毛利率为25.28%,同比下滑0.09 个百分点,主要原因或在于毛利率水平较低的出口业务占比较去年同期有较大提升。

    期间费用率微跌,业绩表现符合预期:二季度业绩表现不及主营,主要原因在于基数效应以及业务结构变动;上半年销售费用率同比上涨0.63 个百分点,但受益于汇兑损失同比减少,财务费用率同比下跌0.99 个百分点,整体期间费用率同比下滑0.56 个百分点;外汇远期合约公允价值变动收益减少以及子公司合肥美的净利润增长导致少数股东权益同比大涨也均对净利润增速有所拖累,总体而言,二季度公司业绩表现符合预期。

    期待天鹅再次腾飞,维持“推荐”评级:目前公司在集团整体转型背景下成效已逐步显现,产品力及市场份额均有明显提升,同时在产品结构改善及原材料成本压力趋缓背景下公司盈利能力仍有提升空间,业绩增速较为确定;此外,考虑到美的股权要约收购,预计公司依托集团层面营销布局及产品创新更值得期待;综上,预计公司14、15 年EPS 分别为0.89 及1.09 元,对应目前股价PE 分别为12.89 及10.47 倍,维持“推荐”评级。