小天鹅a:盈利增长有空间,长期发展有动力

1.报告背景:公司公告2014 年中报.

    上半年公司实现收入49.7 亿元,同比增24.4%,实现净利润3.2 亿元,同比增43.2%,EPS 0.5 元。其中二季度收入24 亿元,同比增46.3%,净利润1.5 亿元,同比增32.4%。

    上半年公司经营活动产生的现金流量净额8.3 亿元。

    6 月末货币现金21.7 亿元。预收账款4.4 亿元,相比年初减少6.2 亿元。

    2.我们的分析与判断.

    (一)市场份额提升,渠道加大备货,二季度收入增四成.

    上半年,洗衣机行业表现平平,根据产业在线数据,行业增2.8%,其中内销增0.2%,出口增6.2%。上半年公司国内收入35.7 亿元,同比增24.2%,出口收入9.9 亿元,同比增21.3%。国内外均实现大幅增长。

    二季度,公司收入增幅46.3%,一方面由于2013Q2 收入基数较低(仅16 亿元),另一方面,2014 年以来,公司在完成库存清理后,加大渠道备货。目前公司及渠道库存约在3 个月左右,新品为主,库存健康。

    (二)新品持续发力,优化产品结构,盈利水平稳步提升.

    上半年公司加大新品研发,共完成200 多项新品。i 智能系列新品全国推广取得较好反响,有效推动公司新品销售,优化产品结构,拉动公司毛利率提升1.7 个百分点达26.5%。其中内销毛利率提升2.3 个百分点达33.2%。

    上半年销售费用率14.3%,增0.7 个百分点;管理费用率4.2%,略降0.1 个百分点。综合公司上半年净利率6.4%,同比提升0.8 个百分点。

    下半年公司还将加大新品推广力度,优化产品结构,提升盈利水平。

    2013 年下半年公司还在处理部分历史负担,造成净利率较低,2014 年下半年公司还将加大新品推广力度,优化产品结构,提升盈利水平,较低基数下半年业绩增长弹性较大。

    (三)公司具有长期发展动力和很大成长空间.

    1)美的要约收购小天鹅股权,预计完成后持股比例超过50%,实现对小天鹅绝对控股。美的控制权加强后,白电体系一体化协同性加强,公司充分分享集团资源,有利于集团统筹智能家居战略布局,提升美的系综合竞争力。2)公司具有良好的约束激励机制,执行力强。员工队伍稳定,平均薪酬高于同业。3)公司虽然洗衣机行业第二位置巩固。但相比行业第一,未来在抢夺市场份额,提升盈利水平方面具有很大的成长空间。4)行业政策有助于小天鹅强化龙头地位。5)公司高度重视产品力提升,研发投入较大,2014 年将有较多新品密集上市。6)财务状况非常好,手持现金多、分红率高,提供很好的安全边际。

    3.投资建议.

    预计公司2014/2015 年业绩分别为0.95 元、1.24 元,目前股价对应2014 年、2015 年估值分别为12 倍,9 倍,我们中长期看好公司发展,公司具备业绩弹性和估值弹性,给予“推荐”评级。

    4.风险提示:行业需求增长不足