银行行业中期投资策略:杠杆转移,资产修复

稳增长路径的东西差异

    多年的投资拉动增长模式造成了国内经济结构性问题,使得传统宽松刺激的弹性和效率显著下降。美国在08年之后的的刺激路径为降息+资产购买+再贷款,压利率提供流动性,欧洲与美国如出一辙。但国内情况则完全迥异:央行资产负债表收缩,银行资产负债表扩张,我们认为这并非央行有意为之,但金融创新的加速确实使信贷市场逐渐失控。主要的弊端有三方面:1.信用风险加速积聚。2.流动性风险快速上升。3.多余通道拉高社会融资成本。

    刺激新思路:中央集权,杠杆转移

    今年央行更加繁复的刺激手段是为了解决两个问题:调整经济结构和防范金融风险。由于过去几年中小银行信贷扩张使得风险和经济进一步失衡,这次的宽松将由中央政府主导,央行、政策性银行、国有银行将成为加杠杆的主力。鉴于央行货币政策独立性的大幅提升,我们认为再贷款将具有里程碑式的重要意义。同时,国开行金融事业部的成立以及政策性金融债的放量意味着中央金融机构在未来加杠杆的步伐会远快于中小银行。

    银行资产负债表迎来修复拐点

    表外资产快速扩张以及风险利率的抬升使得目前银行资产负债表存在杠杆高,周转慢、稳定性低的缺点。今年的政策带着明显修复资产负债表的导向。资产端,调整存贷比意味着表外资产吸引力在下降。资产证券化三大制度障碍已经消除(风险资产真实出表、产品流动性提升、规模不再受限);负债端,优先股为银行注入长期稳定资本,CDs将更多的替代银行理财产品,所以在负债成本上冲击有限,反而能够较大的提高银行负债的稳定性。

    投资策略:投资进入较优组合环境,看好下半年行情

    我们的核心观点是:中央金融机构将成为本轮增加杠杆的主力,商业银行在资产负债表的修复过程中ROE将保持相对稳定。目前的经济企稳+货币偏松组合已经构成银行股基本面和投资面的较优环境,仅次于2012年末经济复苏+货币宽松的强刺激组合。不同的是2012年末地产周期下行破坏了这一格局,而今年地产新开工和销售跌幅的缩窄和阶段性回升或将成为拉动下半年经济复苏的潜在动力之一。目前行业对应2014年PB仅为0.8倍,而催化剂至少有三:中报业绩较好;定向刺激持续;沪港通及QFII规模扩大。我们看好下半年行情,强烈建议配置!个股推荐:平安,北京,民生。