岭南园林:具有爆发潜力的园林新星

园林行业前景广阔,上市公司市占率快速提升:园林绿化兼具民生和环保属性,受到政策持续支持,在城镇化建设推进下,未来市场有望持续快速增长。我们估算当前国内园林行业市场规模约2800 亿元,其中市政园林1600 亿元,地产园林800 亿元,生态修复400 亿元。

    园林行业尚处于高度分散状态,上市园林公司凭借资金和品牌优势通过异地扩张快速提高市占率将是未来几年园林行业的重要趋势。

    公司品质优秀,规模小具有爆发增长潜力:公司具有较强的品牌实力和较好的客户口碑,凭借过往优异业绩和过硬工程实力,曾多次承接大型项目并获奖。公司同时从事市政和地产园林业务,二者收入比约为7:3,具有较好业务基础,受制于上市进度滞后导致目前收入规模远小于同业早期已上市园林公司(2013 年东方园林、棕榈园林、普邦园林、铁汉生态收入分别约为公司的6、5、3、2 倍)。当前较小体量和较强的专业实力为未来爆发增长奠定基础。

    资金和品牌实力提升将促业绩加速增长:园林公司在业务承揽环节的核心竞争力在于资金和品牌实力。公司上市后资金和品牌实力大幅增强,业务承接能力大幅提升,订单和收入有望迎来加速增长。公司市场网络正向全国化布局转变,未来异地扩张将促市占率快速提升。

    随着收入规模增大,公司费用率有望进一步降低,促利润率提升。此外,公司资金实力增强后横纵向并购扩张亦具较大潜力。

    投资建议:我们预测公司2014、2015 和2016 年净利润分别为1.25亿元、1.76 亿元和2.29 亿元,对应最新股本摊薄EPS 分别为1.46元、2.05 元和2.68 元,2013~2016 年净利润CAGR 为33%。考虑到公司体量小、上市后凭借资金实力提升极具爆发力,给予51.2 元的目标价(对应2015 年25 倍市盈率),给予买入-A 评级。

    风险提示:房地产行业大幅波动风险、应收账款回收风险。