银行行业:存贷比调整力度弱于预期,重农和民生较受益

6月30日银监会发布了《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》,称自2014年7月1日起,对存贷比计算口径进行调整。

    调整主要包括两方面:一方面,调整存贷比分子(贷款)计算口径。在近年已实施的存贷比分子扣减支农再贷款、小微企业贷款专项金融债、“三农”专项金融债对应贷款,以及村镇银行使用主发起行存放资金发放的农户和小微企业贷款基础上,再扣除以下三项:一是商业银行发行的剩余期限不少于一年,且债权人无权要求银行提前偿付的其他各类债券所对应的贷款;二是支小再贷款所对应的小微企业贷款;三是商业银行利用国际金融组织或外国政府转贷资金发放的贷款。上述贷款具有明确稳定的资金来源,无需相应的存款资金进行匹配。另一方面,对存贷比分母(存款)计算口径增加两项,包括企业和个人的大额可转让存单以及一年期以上外资法人银行的母行存款。

    由于贷存比下降释放的新增放贷能力预计小于4000亿元。此次存贷比调整方案中,对分母的调整力度弱于市场预期,之前市场普遍预期同业存款有望纳入存款基数。由于目前为止对于企业和个人的大额可转让存单的发行工作还在准备过程中,因此存款项调整的静态影响很小。对分子的调整力度符合市场预期,但静态影响也有限:一方面,存贷比分子扣减支农再贷款、小微企业贷款专项金融债、“三农”专项金融债对应贷款这些措施在此次调整前已经实施,新增的支小再贷款存量约为500亿元;另一方面,央行尚未明确“商业银行发行的剩余期限不少于一年且债权人无权要求银行提前偿付的其他各类债券”具体包括哪些债券,如果是指其他金融债的话,预计规模再3500亿元左右。因此此次调整后由于贷存比下降释放的新增放贷能力预计小于4000亿元。而实际上由于存在贷款额度和资本充足率的约束,实际影响可能更小。

    存贷比调整力度弱于预期。由于同业存款体量太大且近期已现短期经济企稳的初步信号,此次存贷比调整力度不及预期,可能短期会让市场感到失望。但是中长期来看,这意味着政府不会再像过去那样依赖显著的数量宽松来刺激经济,对银行中长期资产质量风险的下降和估值提升而言是利好。未来的刺激政策预计仍以公开市场操作和再贷款为主,银行也会更有动力发行专项金融债和申请再贷款。

    重农和民生受益最显著。持续的定向宽松有望改善小微企业的金融环境,一方面将促进小微企业贷款需求和还款能力的改善,另一方面将改善市场对资产质量风险的悲观预期,促进低估值银行估值修复,重农和民生受益最为显著。我们首选标的仍是重农,基于其县域地区吸存优势、三农小微贷款占比高、拨备充分以及低估值。