华测检测:医疗检测投入运营,改革箭在弦上

事项:华测检测1季度实现营业收入1.70亿元,同比增长15.45%,净利润1073万元,同比下降41.14%。公司去年销售费用率大幅上升是利润下降的主要原因。

    平安观点:

    新业务投入运营,管理模式转型初见成效:

    Q1,公司毛利率53.08%,同比下降3.18个百分点,销售费用率29%,同比上升5.85个百分点,管理费用率16.21%,同比下降4.07个百分点。公司毛利的下降是因为公司医疗检测的CRO实验室和UTLA特检实验室开始投入运营,水、电等费用增加。公司销售费用率大幅上升是因为公司看好未来检测行业市场前景,人员增加较多。由于公司向中心实验室的运作模式转型,提升内部管理效率,公司管理费用率下降。

    食品、环境检测需求旺盛:

    食品检测和环境监测行业需求旺盛。公司新增人员主要配置在这两个领域。目前,公司已经成为中国最大的食品检测机构。随着食品安全不断得到重视,这一市场在未来3-5年都处于高速增长期。今年,公司将新建设6个环境监测实验室,建成后公司将拥有分布全国的18个环境监测实验室。

    医疗检测布局初步完成,工业检测布局显著加快:

    公司在医疗检测领域布局已初步完成,包括医疗高端检测、药品研发检测、职业健康检测三个方向,未来前景看好。但是,由于业务处于起步阶段,今年的成本压力较大。工业品检测是公司布局的另一重点领域。与医疗不同,公司将更多的通过并购接入工业品检测行业。如果华安检测能够顺利完成,公司将迈出关键的第一步。未来,在3C检测领域,公司也有望取得一定进展。

    检测机构改革释放巨大制度红利:

    今年六月份,检测机构改革的文件将出台,标志着我国仍处于计划经济的检测行业真正开始市场化改革。目前,至少有50%的市场是垄断在国有检测机构手中。作为民营检测机构龙头的华测检测在这一过程中将有机会显著受益。今年,华测检测收购哈食品,与天津质检局的合作都是有益的尝试。

    盈利预测与估值:

    预计2014—2016年,公司现有业务贡献的EPS分别为0.49、0.67和0.86元。

    考虑华安并表的贡献,调整后的EPS分别为0.53、0.72和0.92元,估值为35、26、21倍。公司即将迎来改革红利,外延增长进入加速期,给予“推荐”评级。

    风险提示:经济增长放缓影响公司增长、收购的不确定性。