乐普医疗14年一季报点评:药品占比提升,新品研发稳步推进

公司发布定期公告,2014年一季度实现营业收入36,414.80万元,较2013年同期增长24.36%;归属于上市公司的净利润9,353.57万元,较2013年同期增长0.65%,基本每股收益0.0866,基本符合此前预期。

    点评:

    支架占比下降,综合毛利率下滑。一季度营业收入同比增长24.36%,环比增长3.13%,其中药品板块实现营业收入2,825.08万元,营业收入占比提升至7.76%,而2013年为4.41%。2013年下半年药品业务实现营业收入5,743.41万元。一季度归属于上市公司股东的净利润同比仅增长0.65%,环比增长7.60%,其中药品板块贡献450.59万元,剔除药品板块后总体净利润同比降低4.20%。综合毛利率的下降主要是由于产品结构的变化,心血管药物支架占整体销售收入的比例同比有所下降(2013年收入占比为50.71%)。

    研发支出同比增长,推进新品研发。一季度研发支出2,610.66万元,同比增长65.89%,占自产产品销售收入的8.68%。持续的研发投入有力保障了公司的核心竞争力,公司新产品的研发进展顺利:(1)完全可降解支架已完成动物实验,预计二季度内可启动临床试验,考虑到国内要求有至少1000例的临床试验,我们预计将在2017年上市;(2)植入式双腔心脏起搏器正在开展临床试验,我们估算国内每年的手术量约为5万例,市场空间巨大;(3)肾动脉交感神经射频消融设备及导管正在开展预临床试验。

    股权转让有积极影响。此前公告称,实际控制人拟转让总股本的14.56%,现股本结构中,国资持股较高,创始人蒲忠杰实际控制股权偏低,从前一次蒲忠杰先生受让股本的市场反应来看,国资股东减持将为公司注入新活力,对长期发展有积极影响。

    维持“推荐”评级:受益于公司并购产品线的协同效应,随着2014年招标的推进和政策驱动下的行业整合,我们预测14-16年EPS分别为0.54、0.67、0.85元,对应最新收盘价21.58元的市盈率分别为39.8、32.1、25.4倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:招标进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下滑。