招商证券(香港)晨会

重点报告摘要

    1、招商局置地(978 HK)-公司持续获得大股东支持,成长性值得期待

    公司净负债率4%,融资成本低廉,仍有较大空间扩张资产负债表

    公司2014年销售目标100亿元,完成销售目标有保障

    在大股东与上市公司积极参与下,正持续获取项目资源和低成本融资

    事件,投资策略及建议

    公司2013净利润4.59亿元,同比增7.0%。但我们认为随着2014年,公司推动收购国内母公司所拥有的项目公司股权,其业绩有远优于行业平均的增长。2013净负债率仅仅为4%,公司管理目标为50%,未来仍然有空间扩张资产负债表。公司2014年销售目标100亿元,可售资源200亿元,完成销售目标有保障。一季度销售仅仅为11.4亿元,但主要原因是季节性与公司下半年更多销售资源因素所影响。目前股价已消化负面因素。母公司招商地产与上市公司招商局置地逐步兑现加快发展的承诺,迅速补充在既有城市的项目储备与低成本的融资。公司上市之后已经补充土地储备143.5万平方米,发行于2018年到期的5亿美元,息率4.021厘信用增强债券,这些都正在逐渐兑现。

    我们的解读

    对于招商局置地而言,未来发展有三大红利:1)招商地产的地产行业成功经验;2)低成本融资的优势;3)招商地产乃至招商局集团获取项目资源的先天优势。对于房地产企业而言,三种优势都是至关重要,尤其是当一家市值60亿港元的企业而言,高速未来的发展值得期待。从目前来看,公司上市之后的经营举措,都逐步在验证这一点。

    盈利预测/催化剂

    我们降低了公司未来三年的收入盈利预测。公司2014-2016年的收入预测分别为79.65/92.04/105.84亿元,盈利预测分别为8.26/9.33/11.39亿元。公司NAV为每股2.94港元,目前股价相对于NAV折让为59.8%。公司未来将不排除进入新的潜力城市,这也将是公司获益的重要催化剂。

    估值/风险提示

    目前我们仍然维持公司目标价2.3港元不变,相当于10x2014E P/E以及NAV折让21.7%。重申买入评级。