北陆药业:二线产品高速增长,对比剂增速处于阶段性低点

事件:

    2013年公司实现营业收入3.32亿元,同比增长21.04%;净利润6597万元,同比增长4.65%;扣非后净利润6339万元,同比增长4.78%;每股收益0.22元。分配方案:每10股派发现金股利1元(含税)。2014年一季度业绩预告:营业收入7507.90万元-8190.43万元,同比增长10%-20%,净利润1494.48万元-1630.33万元,同比增长10%-20%。

    受降价影响对比剂增速处于阶段性低点

    对比剂全年实现营收2.81亿元,同比增长11.79%,毛利率下降3.13个百分点,主要原因是受发改委行政降价的影响对比剂出厂价下调。碘海醇是公司的第一大品种,13年2月发改委调低了低浓度碘海醇三个规格的最高零售价,对部分低浓度规格造成了实质性降价。终端数据显示,碘海醇上半年增速30%以上,三季度有所放缓,四季度恢复30%以上增速。推测碘海醇13年销量增速超过30%。由于降价影响在13年二季度开始体现,今年二季度起对比剂收入增速有望在低基数基础上恢复到30%左右。

    九味镇心颗粒、降糖药实现翻番以上增长

    九味镇心颗粒实现营收3598万元,同比增长112.17%。九味镇心颗粒是国内唯一获批用于治疗焦虑障碍的纯中药制剂。作为处方药不能开展大规模宣传以及未进入国家医保等因素给九味的推广造成一定阻碍。目前九味仅进入北京、山西地方医保目录,但依然两年实现翻番以上的增长,从侧面印证了九味的成长潜力。公司正全力开展九味镇心颗粒进入国家医保目录筹备工作,加大各地地方医保的申请工作。未来随着九味进入更多地方医保甚至进入国家医保,九味收入和利润规模至少可与对比剂业务并驾齐驱。降糖药实现营收1142万元,同比增长220.79%。主要原因是受益于北京基药招标,销售额在低基数基础上大幅增长。

    招标开启、新品上市有望带来业绩弹性

    碘克沙醇、瑞格列奈均在11年获批,错过大部分省份招标,随着14年各地招标开展,碘克沙醇、瑞格列奈有望放量。另外,碘帕醇注射液、钆贝葡胺注射液均处于CDE审评阶段。碘海醇注射液为公司首仿,今年有望获批。

    盈利预测与投资建议

    预计14-16年每股收益为0.27元、0.34元、0.45元,对应当前价格市盈率分别为36倍、28倍和22倍。我国对比剂行业处于黄金发展期,九味镇心颗粒高速增长且具有大品种潜质,碘克沙醇、瑞格列奈有望在新一轮招标中带来业绩弹性,给予公司“推荐”评级。

    风险提示

    对比剂招标降价;

    新产品中标情况不及预期;

    九味推广进度不及预期;

    新品获批的不确定性。