保险:2013年报综述

平安净资产增长最佳:2013 年上市保险公司净利润同比均大幅增长,原因主要在于投资收益大幅增加及资产减值准备明显下降。平安及新华的净资产和内涵价值增速较快,与其受投资资产价值变化负面影响较小有关。

    新业务价值增速差异明显:2013 年寿险保费增长仍然不佳,个险和银保渠道仍未走出困境。2013 年国寿、平安寿、太保寿和新华寿的标保分别同比增长16%、12%、2%和-20%,新华负增长的原因主要在于受新的价值考核体系及组织结构变化的影响,个险及银保期交保费均大幅减少,但2013 下半年环比已经出现明显改善。新业务价值增速方面,2013 年国寿、平安寿、太保寿和新华寿分别同比增长2.2%、14.1%、1.5%和10.6%(同假设下),平安人寿的增速最快主要得益于其个险占比的继续提高及利润率的同比改善。

    财险盈利仍不容乐观:2013 年各保险公司的综合成本率均大幅提升,尤其是2013 年下半年平安财险、太保财险、太平财险和人保财险的综合成本率分别为98.9%、101.2%、101.1%和99.6%,已经达到或非常接近承保盈亏平衡点。我们预计财险综合成本率提升的趋势尚未结束,年内保监会还会推出车险费率市场化改革,财险行业的盈利状况仍不乐观。

    国寿和新华的浮亏程度略高:2013 年四家公司的权益类资产占比变化不大,但除国寿外,均大幅降低了定期存款的比例,相应提升了债权投资的比例。2013 年投资环境仍不理想,特别是下半年债市经历了较大幅度调整,各家保险公司2013 年资本公积中的可供出售金融资产浮亏仍不同程度地存在。至2013 年末,国寿、平安、太保和新华的浮亏占其净资产的比例分别为7.2%、4.1%、5.2%和8.1%,国寿和新华的浮亏程度较高,预计主要来自债券资产。

    投资建议:目前保险行业整体的自上而下的趋势性投资机会仍需等待,但自下而上的公司层面估值已然较低。个股方面我们首推中国平安(601318):1、今年新业务价值增速预计15%以上,在行业中较快;2、目前股价对应2013 年0.9 倍P/EV,而公司投资收益率已达到内涵价值投资收益率假设,存在低估;3、目前股价仅相当于可转债转股价的91%,今年5 月将进入转股期。

    风险提示:投资环境的显著恶化。