好想你:转型阵痛期,看好长期成长

事件:

    公司发布 2013年业绩快报,2013年实现收入9.08亿,YoY 1.28%,归母净利润1.03亿,YoY 2.47%,EPS 0.70元,略低于我们的预期。同时公司预披露2013年利润分配预案,计划每10股派发股利1元(含税)。对此,我们点评如下:

    礼品市场萎靡+专卖店整顿,4Q 单季度收入同比下滑2.4%,但面向大众消费的商超和电商渠道实现高速增长:13年公司对专卖店渠道进行优化升级,淘汰了100多家不合格与落后店面,且在河南地区礼品市场同比下滑较多,导致收入占比80%多的专卖店渠道收入下滑,公司4Q 单季度收入同比下滑2.4%,但公司针对大众休闲食品消费的商超和电商渠道目标已完成(分别为1.3亿和0.5亿含税),较12年4100万和2900万实现大幅增长。

    渠道拓展与品牌推广推升销售费用,4Q 净利润同比下降43%:公司13年加大了向商超和电商渠道拓展力度,并对部分专卖店进行升级改造,且为了配合向大众休闲食品转型,公司加大品牌推广力度,12月份开始在上海大规模投放广告,预计12月份分摊广告费500万元,导致公司销售费用率大幅提升,综合影响下,4Q 净利率下降4.3个百分点,4Q 单季度实现归母净利润0.17亿,同比下降43%。

    商超和电商将继续保持快速增长,专卖店收入有望企稳回升,看好公司向大众休闲食品转型:公司处于产品和渠道转型关键期,对电商和商超较高的费用投放和支持力度,有助于提高公司品牌知名度、打造高端的零食枣品牌,电商和商超渠道收入也将继续维持快速增长,此外,14年公司专卖店淘汰和新增并举,且将改造升级400家专卖店,礼品需求下滑基本见底,专卖店收入有望企稳回升。

    盈利预测及投资建议:预计13-15年收入分别为9.1亿、10.9亿和12.8亿,YOY 为1.2%、20%和17%;归母净利润分别为1.03亿、0.96亿和1.17亿,YOY 为2.4%,-6.4%和21.9%;EPS 分别为0.697元、0.652元和0.795元,维持“买入”评级