报喜鸟调研纪要:蓄势待发,14年增长迅速

投资要点

    13年回购Q1~Q3季存货和Q4季买断改代销的工作已经全面完成。预计这部分货品给14年贡献约1亿的业绩。

    代销模式类似于允许加盟商100%退货,对应的折扣一般在55折.

    回购存货主要是为了缓解加盟商存货压力,公司正常出货折扣是48折,而回购时一般是38折。累计减少13年营收2.4亿,减少净利1.2亿。

    这部分存货少数以二次销售的形式进入14年发货清单,多数仍在加盟商店铺中,成为代销的货品,预计能给14年新增约1亿的业绩。我们认为,回购存货彻底解决了加盟商存货问题,因此,14年加盟商提货需求会有明显增长。

    公司终端增速仍然有增长,14年初增速30%+

    我们判断,男装行业已经于13年底见底,14年稳中略有升。而13年公司终端零售增速依然有个位数的增长,14年1月增速更快。公司加盟商的盈利面超过50%,信心不错,预计14年将继续新增20余家加盟店。

    14年小品牌也将逐渐发力:HAYYZS等保持高增长。

    HAYYZS品牌保持了较快速的增长,13年门店数量超过170多个,收入增速超过40%。14年公司将大力推广HAYYZS加盟制度,预计收入增长30%+。

    圣捷罗自13年以来调整较大,但略有亏损,预计14年初步盈亏平衡。

    盈利预测及估值

    短期看,14年公司业绩会有明显增长,增长动因来自于:回购存货形成的低基数、加盟商提货需求增长、HAYYZS品牌高速增长。

    中长期看,公司在多品牌运营、品牌集成店运行上的创新,长远看会体现出绩效。上调盈利预测,预期2014年公司EPS为0.46元,同比增长70%。我们认为14年是公司业绩大幅反转之年,对应14年PE约14倍,上调评级为“买入”