粉磨站调研反馈:低层之声

民营粉磨站验证调研 前期我们在2013 年12 月19 日发布的“供给控制或超预期”报告中表示了我们对取消P.C.32.5 水泥取消后水泥行业将会有结构性改善的判断。

    此次我们做跟踪报告,继拜访大型的水泥生产商和行业专家之后我们前往江苏地区的民营粉磨站调研以验证我们的判断。以下是我们的核心观点:水泥价格高而盈利薄 虽然我们前期调研的主要水泥厂商均表示得益于7 月下旬的淡季水泥价格上涨和2013 年4 季度旺季水泥价格的超预期上涨,2013 年的盈利相比于2012 年有较大改善,但是粉磨站表示由于熟料价格高企2013 年的盈利水平未见改善。粉磨站通常只生产低标号水泥,所以此轮长三角地区熟料价格下跌50-60 元/吨,但低标号水泥下跌30-40 元/吨而高标号水泥价格维稳使得粉磨站无法从中获利。

    纯粹的价格跟随者 据民营粉磨站的管理层表示,虽然他们有一定数量的客户,客户的粘性非常低。每次只要海螺或者其它主导企业降低水泥价格,客户会第一时间要求磨粉站同等幅度降低水泥售价。若不如此,客户会立刻转向大型企业。

    主导企业无收购意向 根据我们和粉磨站管理层的交流反馈,考虑到近几年从未收到主导企业的收购邀请故被龙头企业收购的可能性几乎没有。这验证了前期我们在2013 年对龙头企业调研得到的目前阶段没有收购民营粉磨站的反馈一致。我们预计在此情形下此类民营粉磨站由于高水泥价格却有限的水泥熟料价格差而盈利能力变弱而逐渐被淘汰出水泥行业。

    维持对行业乐观的判断伴随有更多催化剂 此次对民营粉磨站的调研反馈验证了我们对从2014 年往后行业供需格局改善和结构性改善伴随龙头企业市场力提高的判断。安徽海螺(914:HK)和华润水泥(1313:HK)是我们的首选。我们预计淡季的价格调整将导致2014 年1 季度的吨毛利季度环比下降20-30 元/吨。随之而来的投资者对于业绩的线性外推将压制未来几周水泥股表现,而这在我们看来将是理想的买点。

    我们认为3 月份之后至少有3 方面的催化剂:1)对于2014 年业绩的乐观指引将带来2014 年一致盈利预测的上调;2)2014 年1 季度业绩盈喜公告;3)2014 年2季度旺季来临水泥价格回升。